文：权衡财经研究员 李力

编：许辉

2020年苹果公司发布的手机新机型不再随手机附送快充电源，可能导致苹果产业链电源厂商大幅缩减自动化设备投资。苹果公司的一个经营政策变动，便可让果链供应商投资需求骤变，大幅缩减投资规模，经营业绩受波动剧烈。

作为果链的一员，深圳市兴禾自动化股份有限公司（简称：兴禾自动化）便是其政策变动的联动方，兴禾自动化拟创业板上市，保荐机构为国信证券。本次拟发行新股不超过4,100万股，不低于发行后总股本的10%，拟募资4.58亿元用于非标自动化设备产能提升项目、中山研发中心项目、补充流动资金项目。

兴禾自动化机构报告期突击入股，前苹果员工倒手两年获利数千万；子公司变动大，营收波动，毛利率下滑；苹果依赖症风险不低，客户集中度高；委外采购占三成多，应收账款与存货双高。

机构报告期突击入股，前苹果员工倒手两年获利数千万

兴禾自动由宾旺和吴婷婷共同出资设立，宾旺系吴婷婷配偶宾兴的哥哥。2012年4月，宾丽华将其所持兴禾自动化90%股权（对应出资额90万元）以象征性1元的价格转让给宾兴，解除股权代持。报告期初，兴禾股权投资系宾兴直接持股100%的企业。

截至招股说明书签署日，宾兴、宾旺为公司控股股东、实际控制人。宾兴和宾旺直接和间接合计持有公司68.7101%股份，直接和间接合计控制公司58.8674%股份。

兴禾自动化的机构突击入股均在报告期内，2018年7月2日，公司注册资本由1,000万元增加至1,619.4332万元，新增注册资本由宁波达耀认缴307.6923万元，宁波达禾认缴123.0769万元，宁波达时认缴107.6923万元，梅山宇达认缴80.9717万元。

2019年12月31日，兴禾自动化注册资本由1,619.4332万元增加至1,667.5564万元，新增的注册资本48.1232万元由深圳达誉认缴7.5338万元，深圳达力认缴40.5894万元。

2020年3月30日，经兴禾有限股东会审议，梅山宇达将其持有兴禾有限1.8001%的股权转让给春阳恒盈、将其持有兴禾有限1.6667%的股权转让给汇银加富、将其持有兴禾有限 1.3889%的股权转让给前海鹏晨；兴禾有限注册资本由1,667.5564万元增加至1,793.5523万元，新增的注册资本由小米基金认缴74.1152万元，春阳颂航认缴51.8807万元。

2020年7月10日，宾兴将其持有的兴禾有限0.1759%股权转让给深圳乔禾；宾旺将其持有的兴禾有限0.0279%股权转让给深圳乔禾，将其持有的兴禾有限1.6667%股权转让给西博肆号，将其持有的兴禾有限1.2709%股权转让给广东兆发，将其持有的兴禾有限0.1875%股权转让给广东恒兆亿，将其持有的兴禾有限0.6250%转让给俱成秋实。

众多的突击入股中，有一起颇令证监会关注和问询，那就是李卫斌和韩涛与梅山宇达两年间的一进一出。为不显名入股兴禾自动化，李卫斌和韩涛委托李卫红于2018年1月设立梅山宇达并由李卫红代其持有梅山宇达的份额。2018年2月，李卫斌和韩涛分别将出资款400万元和250万元转给李卫红，由李卫红将650万元出资给梅山宇达；此外，梅山宇达的有限合伙人周金海将100万元出资给梅山宇达。梅山宇达以1.5亿元的投后估值通过增资的方式将相关款项合计750万元出资给兴禾自动化。

两年后的2020年3月，梅山宇达梅山宇达以18亿元的投前估值将其持有兴禾自动化1.8001%的股权转让给春阳恒盈、将其持有兴禾有限1.6667%的股权转让给汇银加富、将其持有兴禾有限1.3889%的股权转让给前海鹏晨，梅山宇达出清兴禾自动化的股权，退出股东行列。

李卫斌和韩涛何许人也，短短两年的时间，一进一出兴禾自动化，以750万元的出资，获利7990.26万元。报告期精准入股，IPO前转出股权规避三年锁定期，投资之精准不得不令人信服。

从履历上看，李卫斌在苹果深圳公司的职位为 Supplier Quality Engineer（供应商质量工程师），韩涛的职位为 Supplier Quality Manager（供应商质量经理）。李卫斌、韩涛在参与设计产线的过程中，会参与对所驻电源厂包括兴禾自动化在内的各家电源设备供应商的技术方案的评审，再向部门书面反馈各个设备方案的技术优势和技术劣势，为美国总部的各部门共同决策提供参考。韩涛和李卫斌均任职于供应商质量管理岗位，二人工作性质和工作职责基本一致，区别在于：李卫斌主要负责电源设备，韩涛主要负责电池设备。苹果采购运营管理（上海）有限公司设立于2010年6月10日，是苹果公司（Apple Inc）在中国大陆设立的全资子公司。

子公司变动大，营收波动，毛利率下滑

兴和自动化成立于2006年，在成立初期主要从事SMT配件和备件的销售。从最初耕耘的电源组装市场，到电池封装和电芯制造市场，延伸至近两年成功开拓的手机组装和新能源装备制造市场。

截至招股说明书签署日，兴禾自动化有图谱锐、东莞宏先、中山兴禾、香港兴禾实业、香港宏先、江苏兴禾共计6家子公司。自报告期初至招股说明书签署日，公司注销了4家子公司，分别是长沙禾诚于2019年8月注销、东莞雅星于2020年10月注销、深圳禾诚和达禾软件均于2021年3月注销。从注销原因上看，长沙禾诚为公司进行机器视觉等相关产品的开发，因相关产品未能研发成功；深圳禾诚主要为公司进行伺服电机等相关驱动产品的开发，因相关产品未能研发成功。

除了成立于2014年12月29日的图谱锐，现为公司全资子公司盈利外，其他子公司均为微利或亏损，而此次募投项目的主体子公司，则为中山兴禾，成立于2020年5月7日。注册资本5,000万元，实收资本2,361万元，作为募投项目的主体，未完全实缴。2021年1-6月期末总资产2,343.30万元、期末净资产2,341.05万元、净利润-16.76 -3.19万元。

报告期内，兴禾自动化营业收入存在波动，2019年营业收入同比增长10.07%，2020年营业收入同比下降24.22%；报告期内，公司毛利率较高，各期分别为51.48%、58.58%、49.65%和39.33%，公司毛利率高于同行业可比公司业务结构的影响。公司高毛利率的改造业务拉高了整体毛利率，2020年和2021年1-6月因产品结构和客户结构等因素的综合影响毛利率下降较多。报告期内，公司期间费用率有所波动，各期分别为16.54%、17.19%、24.45%和38.62%。

兴禾自动化主营业务收入来自于自动化设备销售、自动化设备改造和配件治具销售，其中设备销售和设备改造各期合计收入在主营业务收入占比超过98%，是公司主营业务收入最重要来源。

报告期各期，兴禾自动化主营业务收入分别为6.40亿元、7.03亿元、5.32亿元和1.74亿元，净利润分别为1.77亿元、2.34亿元、1.12亿元和2008.43万元。2020年，公司归属于母公司股东的净利润较2019年下降49.77%。2018年-2021年6月，现金分红金额分别为717万元、2,000万元、3,000万元和972万元。

苹果依赖症风险不低，客户集中度高

根据相关数据显示，苹果供应链企业有200多家，其中一半以上都在中国，5月份苹果踢走了34家供应商，其中有4家是中国厂商，连央视也发声表态，企业应该减轻对苹果“依赖症”。苹果与中国这些供应链企业的合作关系很难平等，因为苹果的体量，供应商的业务均显极度依赖苹果，在合作方面难谈话语权。

果链企业因解除合作协议，业绩出现天地板也不在少数，10月25日，蓝思科技第三季度的营收报告显示，营收入125.35亿元中净利润只有9.89亿元，相比去年同时，净利润下滑了35%。而欧菲光从2016年开始就成为iPhone的供应商，在苹果将欧菲光剔除出供应链后，欧菲光利润下降超过90%。公众的解析是苹果可以允许供应商企业在低端制造业上发展，但是一旦投入科技研究试图向高端突破，就会立刻被苹果封杀。

回到兴禾自动化，公司与苹果产业链合作始于2009年，2013年进入苹果公司供应商体系，报告期内，苹果品牌产品的生产制造是公司自动化设备的重要应用领域，苹果产业链厂商是公司的重要客户。2018财年、2019财年、2020财年和2021年上半财年，苹果公司销售收入分别为2,655.95亿美元、2,601.74亿美元、2,745.15亿美元和2,010.23亿 美元，2019财年存在下降，其自动化设备的整体需求可能存在一定程度缩减。

报告期内，兴禾自动化实现的自动化设备销售收入中应用于苹果产业链的金额分别为5.83亿元、4.91亿元、3.21亿元和7,288.01万元，占当期自动化设备销售收入的比例分别为98.52%、94.80%、73.68%和45.23%。

报告期内，兴禾自动化前五大客户（含同一控制下企业）销售收入占营业收入的比例分别为94.98%、83.46%、74.13%和85.73%，公司客户集中度较高。

2019年起，公司积极拓展手机组装、动力电池等新业务，并新开拓了珠海冠宇等优质的非苹果产业链客户，由于新业务和新客户的开拓和执行过程中，公司整体定价水平不高且产品生产过程中可能面临非标性主要产品技术方案调整频繁、验证和试产周期较长、物料损耗和人工投入较高等情形导致毛利率水平不及原有业务和原有客户。

被苹果喂的有多饱，一旦被抛弃就有多惨，这是苹果链的宿命，也是客户集中度过高，苹果依赖症的痛处，话语权就无从谈起。

委外采购占三成多，应收账款与存货双高

报告期内，兴禾自动化委外采购金额分别为8,446.19万元、4,842.36万元、7,919.80万元和5,070.28万元，占当期公司采购总金额的比重分别为37.66%、35.53%、35.15%和30.81%；公司委外采购内容主要为机加工零件，其中常规件占比最高，各期占委外采购总金额的比例分别为69.26%、68.46%、70.57%和64.44%

报告期各期末，兴禾自动化应收账款分别为1.28亿元、1.41亿元、2.53亿元和1.89亿元；2020年末及2021年6月末，公司合同资产分别为3,777.11万元、4,429.98万元；各期末应收账款及合同资产合计占资产总额的比例分别为23.84%、22.06%、32.13%和21.41%。2020年末，由于公司当年业务的季节性突出，四季度主营业务收入占比高，公司应收账款及合同资产增长较快，合计余额占当期营业收入的比例达到57.64%，较 2019年的21.33%增长较多。 公司应收账款规模较大，且未来随着业务规模的扩大，公司应收账款可能持续增加，有可能会对公司盈利和资金状况造成不利影响：

报告期各期末，兴禾自动化存货账面余额分别为1.87亿元、9,599.31万元、1.20亿元和2.13亿元，其中在产品和发出商品合计占比分别为97.67%、 95.61%、90.80%和93.08%。报告期内，公司存货周转率分别为1.59次/年、2.06次/年、2.49次/年和1.27次/年。公司各期末存货跌价准备余额分别为360.50万元、677.83万元、1,175.69万元和926.76万元，占存货余额的比例分别为1.93%、7.06%、9.78%和4.35%。跌价的一大原因是终端客户调整生产计划，因需求变更同步取消对公司下单意向。

报告期内，公司存在未为员工缴纳社会保险和住房公积金的情形、存在特定时点劳务派遣用工情形超过10%的情形。兴禾自动化也因住所等海关注册登记内容发生变更后，未及时向注册地海关办理变更手续被处警告并处罚款0.3万元。兴禾自动化2017年和2018年合计补缴的企业所得税1,530.80万元。

兴禾自动化意向订单的金额及占比逐年下降。报告期各期，新增订单中意向订单的金额分别为4.04亿元、7,727.38万元、1,164.02万元和1,794.65万元，占比分别为55.03%、24.78%、2.21%和 5.53%，最近一年及一期意向订单的金额和占比处于较低水平。

从其供应商来看，也有所欠缺，2018年-2020年及2021年1-6月，深圳市翼鑫达精密科技有限公司和深圳市结创精密科技有限公司为同一控制下的企业，为兴禾自动化的前五大供应商之一，提供机加工零件、加工服务达1,937.75万元、1,005.05万元、1,316.27万元和692.82万元。据企信网显示，翼鑫达成立于2015年，至今参保人数0人，曾有过一次经营异常。

结创精密信息显示，2018年6月7日，净利润从-1.43万元更改为-1.41万元，2018年参保人数为0人，其后为10人、11人。鑫能达系公司前员工黄雄控制的企业，黄雄于2014年从公司离职。

兴禾自动化的未来，寄托在苹果需求上，以其连续走低的毛利率，如何在变幻多测的市场上得以稳定立足，成也苹果败也苹果，话语权的缺失，对企业经营业绩和净利润都是莫大的考验。