文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

张家边村位于中山市政府东面9.25公里处，北濒横门水道，因人兴村兴乡，南宋咸淳时，张凤岗一家逃荒至此。前临海，后靠山，生息繁衍形成村落。因张凤岗姓张，此处又是海边，故称张家边，现由中山火炬高技术产业开发区张家边社区管辖。

位于此的中荣印刷集团股份有限公司（简称：中荣股份）拟在创业板上市，将于4月26日迎来上会大考，保荐机构为华林证券。公司本次公开发行数量不超过4,830.00万股，不低于发行后总股本的25%，拟投入募集资金8.93亿元用于产能扩建项目、仓库建设项目（昆山）、管理信息系统升级项目（中山）和偿还银行贷款和补充流动资金（3.5亿元）。其中产能扩建项目包括高端印刷包装产品扩建项目（2019年中山）、高端印刷产品扩建项目二期（2019年天津）、印刷包装产品扩建项目（2020年天津）、印刷包装产品扩产项目（2020年中山）。

截至招股说明书签署之日，公司及下属子公司共拥有中山、天津、昆山及沈阳4个主要生产基地，本次募投项目达产后，公司产能将大幅上升。本次募集资金投资项目建成后，公司固定资产及无形资产等规模预计将增加4.689亿元，年新增折旧及摊销费用合计约4,442.91万元，约占公司2021年利润总额的18.53%。

公司于2018年6月向证监会提交IPO申请文件，并于2018年9月向证监会申请撤回IPO申请文件。公司第一次IPO申报后撤回的原因主要为，受中山工厂搬迁影响，预计公司2018年扣非净利润同比下降幅度较大，2019年上半年，公司经营稳定，搬迁对生产经营影响已经消除，公司于2019年6月上旬第二次提交了IPO申请文件，于2019年6月下旬撤回了IPO申请文件，主要原因为连续受到金额相对较大的行政处罚，在未进行充分整改前上述处罚事项可能对公司IPO审核造成较大影响。

该次申报前夕（2019年5月）中山市市场监督管理局向公司下达了《行政处罚决定书》拟因叉车使用相关情况对公司处以25.00万元罚款（经公司整改后，中山市场监管局对公司减轻处罚金额，于2019年6月26日向公司下发《行政处罚决定书》，处以罚款10.00万元）。提交申请文件后，2019年6月10日昆山市环境保护局向昆山中荣送达《行政处罚事先（听证）告知书》，拟因昆山中荣环保违法事项对昆山中荣处以15.10万元的行政处罚。

中荣有限成立时间久，系集体改制，大额分红又补流；毛利率下滑，日化行业占比50%上下；创业板定位遭问询，劳务派遣合作公司存零人公司；公司高管曾任职第一大客户宝洁，原材料价格波动大；公司及子公司频繁受各部门处罚。

中荣有限成立时间久，系集体改制，大额分红又补流

1990年3月28日，张家边印刷实业和香港荣满实业共同出资设立中外合资经营企业中荣有限，总投资额和注册资本为640万港元，其中张家边印刷实业出资288万港元，占注册资本的45%，香港荣满实业出资352万港元，占注册资本的55%。张家边印刷实业、香港荣满实业均系集体企业张家边经济总公司100%控制的公司。其中张家边印刷实业为张家边经济总公司于1986年6月24日出资成立的集体所有制企业，该公司已于2007年4月2日注销；香港荣满实业为张家边经济总公司控制的香港企业，该公司已于2007年6月12日注销。

公司系由中荣有限以整体变更方式设立的股份有限公司，2016年11月，中荣印刷集团有限公司整体改制为中荣印刷集团股份有限公司。

截至招股说明书签署之日，公司为中外合资经营企业。中荣集团（香港）为公司的发起人、控股股东。截至招股说明书签署之日，中荣集团（香港）持有公司股份数为8,111.25万股，占公司股本总额的56.01%。本次发行前，黄焕然间接控制公司56.01%的股权，为公司实际控制人。预计本次发行后，黄焕然仍处于相对控股地位。

截至招股说明书签署之日，公司拥有的全资子公司包括天津中荣、昆山中荣、沈阳中荣、广东领汇、荣捷物流、韶关中荣；控股子公司天津绿包；另外，创富咨询为公司于2014年设立的全资子公司，已于2019年4月注销。

报告期各期公司支付的现金股利分别为2,896.55万元、1.014亿元和0万元。公司最近三年支付的现金股利占2019-2021年度合并报表归母净利润累计数的比例为22.73%。大额分红之后，此次用于补流的资金为3.5亿元，占使用募集资金总额的比例为39.19%。

2019年-2021年，公司资产总额分别为21.722亿元、23.278亿元和25.165亿元，各期负债合计7.695亿元、7.953亿元和7.685亿元，资产负债率分别为46.20%、46.26%和41.29%。此外，报告期内，公司作为被担保方的关联担保金额合计为12亿元。

毛利率下滑，日化行业占比50%上下

中荣股份是一家以快速消费品、消费电子市场为主要领域，集研发、设计、生产、销售于一体的纸制印刷包装解决方案供应商，为国内外高端客户提供创意设计、方案策划、新技术应用、色彩管理及其他个性化需求配套解决方案。公司专注于化妆品、口腔护理、个人及家庭护理、食品、保健品、医药、消费电子、烟草制品、酒类、在线教育及电商等领域的纸制印刷包装。2019年-2021年，公司的营业收入分别为20.632亿元、21.765亿元和25.438亿元，各期净利润分别为1.748亿元、1.862亿元和2.130亿元。2022年1-6月，受到昆山、天津等地新冠肺炎疫情的影响，公司预计营业收入和净利润略有下降或基本维持稳定。

公司产品主要包括折叠彩盒、礼盒、促销展示工具、电商包装盒、智能包装等。其中，折叠彩盒2019年-2021年销售收入分别为14.741亿元、15.470亿元和19.176亿元，占比分别为72.29%、72.03%和76.60%；礼盒收入有所波动，2020年销售收入增长1911.38万元，2021年收入较2020年减少6464.13万元。

报告期内，公司主营业务收入按应用行业分类包括日化、食品及保健品、电子、医药等。其中，日化和食品、保健品包装是公司最主要的产品，报告期内两者合计占公司主营业务收入的80.48%、80.39%和78.46%。其中日化行业主要包括化妆品、口腔护理、个人及家庭护理用品等细分领域，占比在50%上下。

2019年-2021年，中荣股份的综合毛利率分别为25.37%、23.20%和22.10%，处于下滑状态。2020年和2021年公司毛利率低于同行均值26.57%和24.15%。

目前，我国包装行业进入门槛低、中小企业数量多、行业竞争激烈，不同细分市场发展程度不均衡。我国纸品包装行业前十大企业占行业总份额不超过5%。国内拥有相似下游客户或产品的上市公司包括裕同科技、吉宏股份、劲嘉股份、环球印务、翔港科技；国外拥有相似下游客户应用市场或产品的公司包括斯道拉恩索集团和美普森。

截至2021年12月31日，公司资产总额为25.165亿元、资产净额为13.265亿元，虽然公司已经具备较大的规模，但是与国际印刷包装巨头或国内前五企业相比，公司在业务规模、产品应用领域、客户资源等方面仍存在一定差距。

报告期内，公司研发投入分别为7,390.10万元、8,692.26万元和9,620.31万元，占营收比例分别为3.58%、3.99%和3.78%。与同行业中的领头企业相比，公司在研发投入、研发团队规模等方面仍存在一定差距，也导致了公司可同时开展研发项目数量较少，以及申请专利的数量较其他竞争对手相对较少。

此外，招股书中文字表述截至2021年12月31日，公司研发人员306名，占总员工人数9.37%，而对比表格里显示的公司的研发人员为326人，两者同处一个招股书里，且不止一次出现差异，相差的20人是笔误还是什么其他原因呢。

创业板定位遭问询，劳务派遣合作公司存零人公司

报告期内，中荣股份人员构成上，生产人员占比为76.14%，2019年-2021年平均薪酬分别为8.81万元、8.40万元和10.04万元；研发岗位薪酬分别为10.07万元、10.35万元和11.79万元，略高于生产岗位薪酬，远低于销售岗位和管理岗位平均薪酬。

证监会对公司关于创业板定位提出了问询，公司目前共拥有各类设计人员超过130人，能够深度参与客户部分产品的包装设计工作。部分产品由公司率先设计出整体方案，将其推荐给客户并被客户采纳，客户部分产品开发已充分依赖并信任公司的创意设计能力。公司新产品主要分为两类，一是公司提供创意设计，由公司创新开发的产品，二是客户已经完成创意设计，交由公司进行生产工艺开发并生产的产品。请公司结合创意能力以及与客户合作开发新产品的具体模式，进一步说明在创意方面的特征及优势。

此外，昆山中荣2020年末存在劳务派遣用工比例超过10%的情形。昆山万盛优源服务外包有限公司为公司2020年和2021年第三大劳务派遣公司，合作金额分别为63.77万元和161.95万元；查公开资料显示，其成立于2019年4月1日，2019年和2020年其社保缴纳人数分别为1人和4人。天津市信凯人力资源服务有限公司2019年-2021年社保缴纳人数均为0人。公司与其2021年劳务派遣合作金额为130.41万元。中山市天祥人力资源有限公司成立于2019年7月29日，2019年和2020年社保缴纳人数为1人和2人。公司与其2021年劳务派遣合作金额为152.22万元。

公司高管曾任职第一大客户宝洁，原材料价格波动大

中荣股份的主要客户为日化、食品保健品、消费电子等快速消费品行业的企业。公司向前五大客户的销售金额分别为9.321亿元、9.689亿元和10.774亿元，占同期营业收入的比例分别为45.18%、44.51%和42.35%，占比也相对较高。

其中，公司第一大客户为宝洁，公司向其销售金额分别为4.848亿元、4.758亿元和5.345亿元，占同期营业收入的比例分别为23.50%、21.86%和21.01%，占比相对较高。由于公司对宝洁及其他主要客户的销售占比较高，在未来的业务发展中，如果发生部分主要客户特别是宝洁不再与公司合作，或者由于其业务发展或采购策略等的变化向公司的采购量大幅下降，将导致公司面临经营业绩下滑的风险。

权衡财经注意到，杨建明2010年加入公司，历任公司副总经理、董事兼副总经理，仙人公司董事兼副总经理，从其履历来看，1992年-1998年任天津宝洁有限公司运作经理，1998年-2000年任职宝洁日本东北亚供应链主管。

公司的直接材料主要为白板纸、白卡纸等原纸制品。报告期内，公司直接材料成本占主营业务成本的比例分别为68.57%、66.39%和66.24%。随着去产能、供给侧改革等政策的不断推进，环保政策持续趋严，落后产能逐步被淘汰，加上国内近几年对进口废纸（白板纸主要的生产材料）的政策趋严，2021年起实施禁止进口废纸政策，且2020年初爆发的新冠肺炎疫情对全球经济和产业格局产生了重大影响，纸品价格在报告期内出现较大幅度波动。

2020年7月以来，公司主要原材料纸张价格开始持续上涨，尽管2021年4月价格开始有所回落，但全年平均价格仍处于较高水平。原材料价格的变化对公司毛利率影响较大，若销售价格等其他因素不变，在公司完全无法将原材料价格上涨传递至下游客户的情况下，纸张价格每上涨1%，公司的毛利率将下降约0.30%。

报告期各期末，公司的存货账面余额分别为2.291亿元、2.926亿元和3.084亿元，存货净额占流动资产的比重分别为22.18%、24.33%和23.34%，公司原材料账面余额分别为6,518.32万元、8,880.65万元和7,619.11万元，公司的期末原材料主要为纸张。

报告期各期，公司存货跌价准备金额分别为756.70万元、1,079.84万元和818.49万元，计提比例分别为3.30%、3.69%和2.65%。公司的存货跌价准备计提比例高于同行业可比公司平均计提比例。

公司及子公司频繁受各部门处罚

2020年5月2日，昆山市消防救援大队因在检查中发现昆山中荣存在一处安全出口标志未处于工作状态；经湿式报警阀放水测试，水力警铃及压力开关未动作；一处防火门损坏，共三类消防设施未保持完好有效的问题，对昆山中荣处以30,000元的罚款。发现昆山中荣一期厂房内两处安全出口堆放货物，堵塞安全出口，对昆山中荣处以30,000元的罚款。

2020年9月17日，中山港海关因公司于2020年5月12日存在出口货物价格申报不实的情形，对公司处以4,200元的罚款。2019年6月26日，中山市场监管局因公司使用未定期检验叉车等原因对公司处以100,000元罚款。

2019年7月4日，昆山市环境保护局对昆山中荣工业固体废物存放场所管理不规范的行为处罚款21,000元；对昆山中荣未对固体废物采取防扬散、防流失、防渗漏或者其他防止污染环境的措施处罚款100,000元；对昆山中荣转移废活性炭时未按照规定填写危险废物转移联单的行为处罚款30,000元。

2019年4月2日，昆山市应急管理局对昆山中荣进行了现场检查，针对昆山中荣存在“企业安全出口采用横拉门，建议改为外推式”、“企业仪表盘损坏”、“企业配电柜开关面罩丢失”等5项隐患问题提出了检查意见，昆山中荣立即针对上述隐患问题进行整改。

2019年5月14日，昆山市应急管理局对昆山中荣进行现场检查，对昆山中荣提出了“检查到企业存在污水处理池，责令企业对有限空间进行辨识，建立齐全有限空间台账，增加警示标志”的检查意见，并出具了“昆应急淀山责改[2019]45号”《责令限期整改指令书》，昆山中荣立即按照上述要求进行整改。

2020年6月5日，昆山市应急管理局对昆山中荣进行了现场检查，对昆山中荣提出了“加强现场危化品堆放管理，危化品需存在防爆柜内”等检查意见，昆山中荣针对上述检查意见立即进行了整改。

2020年12月9日，中山市应急管理局对公司进行了现场检查，对公司提出了“未见有限空间风险辨识及台账”、“未见有限空间作业票”等隐患问题提出了整改意见，同时出具《中山中荣印刷有限公司安全隐患检查记录表》。

2021年7月20日，中山市应急管理局对公司进行了现场检查，针对公司“有限空间作业指导手册未盖公司公章”等问题提出了整改意见，同时出具《责令限期整改指令书》，公司针对上述检查意见的问题逐条进行了整改。

2019年3月22日，昆山市水务局对昆山中荣进行了现场检查，针对昆山中荣“未按照《城镇污水排入排水管网许可证》的要求排放污水”的问题出具了“昆水改[2019]第17号”《责令限期改正水事违法行为通知书》。

2020年7月16日，中山市生态环境局对公司进行了现场检查，针对公司“仓库门口张贴的危险废物贮存场所图形标志有误，门口的危险废物标识标签有误”等3项问题提出整改意见，并出具《固废管理管家调研情况记录表》。

2020年3月17日，辽宁省沈阳市沈北新区公安消防大队对沈阳中荣进行了现场检查，并针对沈阳中荣“消防预案不符合规定、室外消防泵未启动及一楼厨房一窗口未使用防火窗”的隐患问题开具了《责令限期整改通知书》。

报告期内，公司不存在员工因工死亡的情形，但存在员工因工受伤的情形。公司员工因工受伤且伤残等级十级以上的情况。

中荣股份将于明日上会，接连不断的处罚，在新股破发成券商考核指标的情况下，其上市进程将如何进展？