文：权衡财经研究员 余华丰

编：许辉

5月20日，卡莱特云科技股份有限公司（以下简称：卡莱特、公司或发行人）首发上会，拟于深交所创业板上市，此次保荐机构（主承销商）为中金公司。若发行成功，将是续上市企业淳中科技之后，又一只显控领域新股。

卡莱特本次公开发行股份数量不超过1700万股，拟募集资金8.31亿元，分别用于LED显示屏控制系统及视频处理设备扩产项目（1.069亿元，占比12.86%）、营销服务及产品展示中心建设项目（1.85亿元，占比22.26%）、卡莱特研发中心建设项目（3.892亿元，占比46.83%）和用于补充流动资金（1.5亿元，占比18.05%）。

卡莱特研发费用率不及同行，创业板定位受问询，专利突击申请；员工持股比例低，或将影响员工积极性；募投项目技术研发占比低，重点用于固定资产和流动资金；客户集中度高，对大客户以价换量；保荐机构精准踩点，客户采购框架及时加持。

研发费用率不及同行，创业板定位受问询，专利突击申请

作为一家科技公司，卡莱特研发投入占营业收入的比例分别为7.36%、8.84%、10.03%和9.83%。自2020年有明显提升，但与同行相比仍有差距，资料显示，同行2018年至2021年1-9月平均研发投入水平分别为10.96%、10.51%、11.52%和9.63%。

这种情况，也遭到深交所对其创业板定位的问询关注，要求卡莱特详细分析并说明自身的创新、创造、创意或其中某一项的特征，是否符合创业板定位。卡莱特回复称，其各类产品在技术、质量等方面得到多方验证，具备核心竞争力，报告期内产品线不断丰富，助力LED显示屏在各种具备创新、创造、创意特征的应用场景中发挥作用。经过多年的技术积累，发行人拥有较全面的核心技术，形成了完善的研发组织架构，优秀的研发团队为公司持续创新提供了有力支持。

但是综合卡莱特招股书等公开资料里的各种信息，卡莱特对技术研发的重视度偏低。虽然在销售过程中融入技术支持，在各城市举办CCE（卡莱特认证工程师）高级认证培训会，对提升企业的销售竞争力有很大优势，但是会进一步削减卡莱特技术研发投入，在与西安诺瓦等的技术竞争中，长期会处于不利地位。

知识产权，特别是专利，是企业技术研发的重要成果。招股书显示，卡莱特已经形成了较全面并具有前瞻性的专利体系，截至申报稿签署之日，公司共拥有75项专利（其中57项发明专利）、36项软件著作权。公司在技术人才管理和专利技术储备上具有丰富的经验，为项目建设提供了坚实的技术基础。

综合卡莱特2013年至今的专利申请情况（含发明、外观、实用新型），统计的133个专利，主要集中2020及2021年申请，典型的突击申请，更多的目的或为公司的资本之路准备。国家日益重视知识产权保护，而作为前沿行业的显控业务更需知识产权支持，在此方面的投入不足，对企业长期发展存在重大影响。

或许，卡莱特在“技工贸”和“贸工技”的路径选择上，有自己的思考，但在一个充分竞争的行业，低比例员工持股，对知识产权重视或有所不足，在资金计划上对技术研发投入的重视不够，都会给卡莱特的长期发展带来不利影响。

员工持股比例低，或将影响员工积极性

卡莱特目前的股份分布，实控人周锦志合计控制58.57%股份，邓玲玲合计控制12.86%股份，何志民合计控制12.21%股份，三者合计控制83.64%股份。而作为员工持股平台，进行三次股权激励，深圳纳百川持股6.12%，其中员工持股仅3.86%，不到前三者的1/20。

在实际出资上，第一次股权激励，财汇天下出资1,230万元，贤聚天下出资1145万元。第二次股权激励，财汇天下出资120万元。第三次股权激励，财汇天下出资329.70万元，贤聚天下出资882万元，众人众出资624.75万元。

在这些出资中，员工是按估价实际资金出资。（如第一次股权激励，宁一铮原计划认购30万财汇天下出资额，实际出资25.60万元。童宇航原计划认购35万元贤聚天下出资额，实际出资33万元。）

而管理层，则主要是通过增资前的分红，获得相关资金。周锦志（+三涵邦泰）在2020年6、7月两次分红，共取得资金6,370万元，其中1,330万元用于三涵邦泰对发行人增资，1,600万用于纳百川对发行人增资，1,000万元用于偿还中长期住房抵质押贷款，剩余款项用于购买理财产品等对外投资及支付个人所得税款。

邓玲玲（+安华创联）共取得分红资金1,365万元，其中285万元用于安华创联对发行人增资，330万元用于偿还邓玲玲对同尔科技借款，610万元用于员工持股平台出资，剩余款项用于购买理财产品等对外投资及支付个人所得税款。

何志民（+佳和睿信）共取得分红资金1,350万元，其中285万元用于佳和睿信对发行人增资，剩余款项用于购买理财产品等对外投资及支付个人所得税款。

募投项目技术研发占比低，重点仍在固定资产和流动资金

本次招募4个项目，其中第三个项目“卡莱特研发中心建设项目”，拟募3.892亿元（占比46.83%），计划购置4000㎡研发办公场地并装修改造、购买先进研发测试设备和工器具、扩充技术研发团队，以建设公司产品及技术研发中心，实现公司研发实力的进一步增强，为新技术与新产品的开发提供研发平台，缩短产品研发周期，提高公司产品的技术水平和利润水平。

即使有研发投入不比同行，突击申请专利等不足之处，在本次的招募项目设计上，技术研发投入仍不是重点。其中，研发费用为6661.5万元，占本项目17.12%，占整体募集金额的8.02%。

而本次募集的项目1“LED显示屏控制系统及视频处理设备扩产项目”，募集1.069亿元，计划租赁15,000㎡生产车间进行装修改造，并采购一系列先进的生产设备、研发测试设备及其他辅助设备。

募集的项目2“营销服务及产品展示中心建设项目”，募集1.85亿元，拟在国内外新建13个营销服务及产品展示中心，合计营业面积8,600㎡。项目辐射范围涵盖中国、比利时、美国、日本、阿联酋、印度、俄罗斯、英国等重点区域市场。通过租赁或购置办公场所、购买设备、扩充人员并进行统一业务培训，以形成布局合理的营销和服务网络，从而提高公司业务推广能力和技术支持能力，强化市场及客户对公司的品牌认知度。

募集的项目3“卡莱特研发中心建设项目”，用于场地购置与场地装修费的金额仍高达2.58亿元。

上述三项合计5.499亿元，占本次募集资金的66.17%，与技术研发费用的投入形成明显对比。

客户集中度高，对大客户以价换量

报告期内（2018年至2021年1-9月），卡莱特实现营业收入分别为2.280亿元、3.297亿元、3.949亿元和3.80亿元；其中主营业务收入分别为2.277亿元、3.289亿元、3.948亿元和3.799亿元；净利润分别为2398.24万元、6316.29万元、6378.94万元和6402.89万元。

报告期内，卡莱特对前五名客户合计销售收入分别为7305.13万元、1.197亿元、2.214亿元和2.286亿元，占公司营业收入的比例分别为32.04%、36.29%、56.06%和60.16%。其中，强力巨彩于2019年进入卡莱特前五大客户名单，2019年至2021年1-9月销售收入分别为3527.85万、1.387亿元、1.454亿元，占公司营业收入的比例分别为10.70%、35.14%和38.27%，是卡莱特报告期内的主要收入增长点。

值得关注的是，卡莱特、强力巨彩签订的《采购框架协议》中，约定了最低优惠价格条款，主要内容为：合作期间为保证双方市场的优势与发展，公司（卡莱特）须保证，在LED显示屏行业中，同等商务条件下优先向强力巨彩供应，交易数量、产品规格相同的条件下提供给强力巨彩的物料为最低优惠价格。

深交所在相关问询中对此提出关注，要求卡莱特披露对强力巨彩的持续销售是否依赖于最低优惠价格条款。卡莱特表示，公司与强力巨彩约定上述最低优惠价格条款主要系双方结合购销规模进行商业谈判的结果，针对采购量较大的客户给予一定的价格优惠符合公司一贯的定价原则。

除上述的最低优惠价格条款外，卡莱特还与强力巨彩签订销售返利协议。2019年至2021年1-9月，卡莱特对强力巨彩执行销售返利147.59万元、256.31万元、347.66万元。2020年公司产品在其同类采购的占比约70%左右，因此公司对强力巨彩的收入增长明显高于其营业收入的增长。对此，深交所要求卡莱特说明同时约定最低优惠价格与销售返利的原因。卡莱特在问询回复中表示，最低优惠价格与销售返利两种商业安排并不冲突，销售返利可以实现定向推广产品的目的，销售返利有利于保障下游客户回款。

报告期各期末，公司应收账款前五名客户的应收款项集中度分别为63.51%、61.26%、73.37%及70.20%；公司应收账款的账面价值分别为5,049.17万元、8,577.69万元、1.242亿元和1.393亿元，已计提的坏账准备分别为295.27万元、475.13万元、687.33万元和800.67万元。其中仅强力巨彩的应收账款，从2019年的2,112.68万元，上涨至2020年的6,321.84万元，2021年1-9月为5,296.04万元；占应收账款总额的比例分别为23.34%、48.24%和35.96%。

保荐机构精准踩点，客户采购框架及时加持

根据卡莱特发布的招股书、问询函回复及企业官网、天眼查相关公开资料，权衡财经做了整理，做了卡莱特重要事件时间轴，涉及发行人创始人、重要股东关联事件。其中北京同尔科技有限公司，简称“同尔科技”。

其中中金智德为中金公司的孙公司，已于2022年02月21日被注销，中金启辰为中金公司微量持股的基金。中金祺智系本次发行保荐机构中金公司之全资子公司中金私募股权投资管理有限公司管理的基金，且中金祺智的普通合伙人中金祺智（上海）股权投资管理有限公司受本次发行保荐机构中金公司的实际控制。中金祺智直接持有本公司3.44%的股份。

中金祺智股权增资款实缴完毕并完成工商登记备案时点与中金公司与发行人签署关于IPO事项的保密协议的时间点较为接近，这一点中金公司作了解释，称卡莱特根据自身战略规划，完成引入外部投资人后即启动首次公开发行并上市的准备工作。为加快推进上市进程，中金公司投资银行部项目组于2020年11月初与卡莱特初步沟通并签署保密协议后便根据公司要求尽快进场开展实质性工作，以确保相关规范运作问题能尽快解决。

在科技企业中，员工与技术始终是企业最宝贵的资源，但是在实际操作上，商务、销售等能够带来短期收益的要素，往往在重要性上快速凌驾其上。怎样处理好各种要素间的平衡与发展关系，影响企业长期发展潜力。本次IPO，能否给卡莱特带来全新发展形态？权衡财经iqhcj与大家一起关注。