拟大手笔174.8亿元扩产,赛轮轮胎(601058.SH)值得下注吗?

拟大手笔174.8亿元扩产,赛轮轮胎(601058.SH)值得下注吗?

近日,民营轮胎龙头赛轮轮胎(601058.SH)大手笔豪掷超过170亿元,拉开了扩产大潮的序幕。

01斥资174.8亿元扩产

公开资料显示,赛轮轮胎主要从事轮胎产品的研发、生产和销售,其轮胎产品主要分为半钢子午线轮胎、全钢子午线轮胎和非公路轮胎,广泛应用于轿车、轻型载重汽车、大型客车、货车、工程机械、特种车辆等领域。

目前,赛轮轮胎拥有青岛、东营、沈阳、潍坊、越南、柬埔寨工厂,以及与固铂合资的ACTR公司(持股65%)七大生产基地。

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6月26日,赛轮轮胎发布公告称,公司拟在青岛市西海岸新区董家口投建年产3000万套高性能子午线轮胎与15万吨非公路轮胎项目。项目投资总额151.81亿元(分五期建设,周期5年),其中包括:建设投资120.55亿元(一期13.02亿元)、建设期利息7.16亿元、流动资金24.1亿元。

同日,公司还计划在青岛董家口建设年产50万吨功能化新材料(一期20万吨)项目,项目投资总额23.02亿元(分两期建设,周期3年),其中建设投资13.64亿元(一期11.6亿元),流动资金9亿元、建设期利息3770 万元。

经统计,上述两大投产项目,合计投资金额高达174.8亿元。

事实上,近几年,赛轮轮胎正积极扩充产能。2021年新增投建越南工厂三期(300 万条半钢胎+100万条全钢胎+5 万吨非公路年产能),项目预计于2023年达产;潍坊“年产120万条全钢子午线轮胎和600万条半钢子午线轮胎项目”;而柬埔寨工厂规划年产能900万套半钢子午线轮胎项目,已于2021 年11月提前达产。

截至2021年底,公司全钢胎、半钢胎产能分别为1150万条、5550万条。若本轮174.8亿元巨额投资全部建成达产,赛轮轮胎的产能规模将再上一个台阶。

在经济效益方面,轮胎项目全部达产将实现年均收入219亿元,年均净利润29.61亿元;新材料项目预计实现年均收入120.35亿元,年均净利润9.23亿元,其中一期达产可实现营业收入51.33亿元,年平均净利润3.95亿元。

需要指出的是,赛轮轮胎主要供应国外市场(外销占比超7成)。公司在中国青岛、加拿大多伦多、德国法兰克福、越南胡志明建有四大研发中心,在全球180多个国家和地区构建了营销与物流配送网络,产品销售遍及全球。

兴业证券认为,随着疫情的好转,叠加赛轮轮胎海内外产能的逐步释放,有望助力公司加速成长。

02市场低迷,赛轮轮胎为何“逆势”扩产?

值得一提是,从行业背景来看,当前国内轮胎市场依旧难言乐观。

据国家统计局数据显示,进入2022年,轮胎企业单月生产成本均超过870元/条,其中5月超过890元/条,同比涨幅4.1%。今年1-5月橡胶轮胎外胎产量降至3.41亿条,同比下跌9.3%。

自2020年第三季度以来,受原材料(胶料天热橡胶、合成橡胶,及辅材炭黑、助剂、钢帘线)价格持续走高、海运费上涨、海外生产基地关税增加等因素影响,轮胎行业公司的生产成本持续走高,导致多数轮胎企业利润下滑。

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以赛轮轮胎为例,公司2021年营收179.98亿元,同比增长16.84%;归母净利润13.13亿元,同比下降11.97%,主营轮胎产品毛利率为19.13%,较上年下降8.9个百分点。

2022年一季度营收48.63亿元,同比增长17.21%;净利润为3.22亿元,同比下降20%。

多方机构分析指出,2022年以来,轮胎市场面临的“双高、一弱一低”(双高是高成本、高库存;一弱是弱需求;一低是低开工)局面未见明显改善。

在这样的背景下,赛轮轮胎再度斥资174.8亿元扩产,其背后存在怎么样的投资逻辑?

据悉,绿色轮胎是一种更具节能、环保、安全的子午线轮胎,现已成为国际橡胶轮胎行业发展的主要方向,而功能化新材料是生产高性能绿色轮胎的主要原料。

由于技术的原因,当前国内绿色轮胎仍处于发展初期,在中高端市场尤其是高端市场,几乎都被国外轮胎巨头垄断。

据中国橡胶工业协会统计数据,目前我国轿车胎滚动阻力、湿地抓着力多为 F、G 级,达到双C级的不足总量10%,且CC级产品多以外资品牌为主。而根据欧洲《轮胎工业研究》报告指出,2017年欧洲市场CC级以上轮胎占比已经达到25%。

因此,从需求端来看,国内高性能轮胎,以及用于于生产高性能轮胎的功能化新材料均有着巨大的市场潜力。

此外,随着新能源汽车销量持续创新高,也让赛轮轮胎发现新的发展机遇。而新能源汽车普及对轮胎发展提出新的要求,需具备更高耐压性、抓地力、低噪音表现以及耐磨性。

赛轮轮胎聚焦高端市场,以“化学炼胶”技术制备新材料,自主研发出了低碳绿色轮胎产品-液体黄金轮胎,提升了轮胎抗湿滑性、滚动阻力和耐磨性。这也是目前唯一达到中国橡胶工业协会《轮胎标签分级标准》AAA级的产品。

经国际权威机构史密斯实验室测试,当车速为80公里/小时进行刹车时,“液体黄金”轿车轮胎湿地制动性能与普通C级轮胎相比刹车距离缩短7米。

目前,赛轮轮胎液体黄金轮胎已为重汽、东风、北汽等车企进行配套,利用液体黄金材料制造的轮胎已向海外市场发售。

03资金压力不小

综上所述,鉴于市场需求量有望底部恢复、公司技术领先同行,且公司本身以外销为主,当前出口海运费呈下行趋势,中国至欧洲、美西、美东集装箱运费均较年初下降约30%,成本压力有望缓解等多方面因素,赛轮轮胎提出了上述扩产计划。

华泰证券认为,国内轮胎行业有望于2022年第二季度迎来触底反弹。

只是赛轮轮胎本次174.8亿元巨额投资,钱从何来?

据公司公告显示,本次公司扩产需要的资金主要来自于自有资金及银行贷款。具体来看,在轮胎项目上公司自有资金为75.87亿元,银行贷款75.94亿元;在新材料项目上,自筹资金为6.7亿元,银行贷款16.3亿元。

值得注意的是,这两年赛轮轮胎持续扩产,且净利润下滑,公司资金疲态渐显。截至2022年第一季度期末,该公司资产合计为275.2亿元,负债合计160.5亿元,公司账面上货币资金仅50亿元,期末现金及现金等价物余额32.34亿元,同比下滑16.95%。超170亿元大项目,对公司的筹资能力是一大考验。

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在二级市场,赛轮轮胎股价表现略显后劲不足。该股于2021年11月10日触及16.27元/股历史高点,随后股价持续下行,直至今年4月27日,该股才开始回弹,区间反弹44.88%。

超170亿大项目并未给公司带来利好刺激,反而出现跑输大市的情况。截至6月27日收盘,赛轮轮胎报收11.88元/股,跌幅0.92%,而A股三大指数均实现收涨,可见对于该百亿项目,多数投资者还是持谨慎态度。

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