文：权衡财经iqhcj研究员 钱芬芳

编：许辉

已申报受理的广东正扬传感科技股份有限公司（简称：正扬科技）拟在深交所主板上市，保荐机构为华泰联合证券。本次拟公开发行不超过12,502.00万股，不低于公司本次发行后总股本的25.00%。公司此次拟投入募集资金15亿元，用于搬迁、技改及信息化升级项目（5.5亿元）、新能源产品建设项目（3亿元）、技术研发中心项目（2亿元）和补充流动资金（4.5亿元）。

正扬科技系台湾籍夫妇持股近95%，2022年突击分红4.05亿元近募资补流；2022年营收净利均下滑，主营毛利率趋势背离同行；劳务派遣人员比例最高达26.36%；客户境外收入占比一路走高，下游商用车市场销量下滑；存货大规模增加，存货周转率下滑，应收款项高企；曾与友信宏科股权转让起讼。

台湾籍夫妇持股近95%，2022年突击分红4.05亿元近募资补流

2004年9月15日，正扬有限成立，注册资本为港币200万元；2022年9月22日，变更为股份公司。2022年10月，正扬科技第一次增资，持股平台东莞正翔、东莞正益和东莞正欣以每股4.43元的价格增资，缴纳的新增注册资本合计人民币4,370.30万元。

两个月后2022年12月，正扬科技第二次增资，嘉兴致家作为外部投资机构按每股9.19元的价格进行增资，增资金额为5,888.00万元；参与员工持股计划的员工通过持股平台东莞正旺、东莞正势、东莞正宏及东莞正能向公司按每股9.19元的价格进行增资，其中东莞正旺出资1,580.10万元，东莞正势出资1,965.10万元，东莞正宏出资1,595.10万元，东莞正能出资1,890.10万元；2022年12月20日，博众信合、兴牛兴扬、格物致知、金木环能、番禺至安作为外部投资机构按每股9.19元的价格进行增资，增资金额为1.178亿元。两次增资时间间隔仅不足2个月，每股价格却翻番。

值得注意的是，实际控制人顾一新、田虹与股东嘉兴致家、博众信合、兴牛兴扬、格物致知、金木环能和番禺至安分别签署了《回购协议》，协议中约定如截至2025年12月31日，公司仍未能完成首次公开发行上市，上述股东有权要求实际控制人顾一新、田虹回购其持有的公司全部股份。

截至招股说明书签署日，西方商贸持有公司63.01%的股权，同时通过全资控股子公司东莞正昇持有公司27.20%的股权，合计持有公司90.21%的股权，为公司的控股股东。顾一新和田虹夫妇通过西方商贸、东莞正昇合计间接持有公司90.21%的股份；顾一新通过东莞正宏、东莞正能、东莞正翔持有公司2.11%的表决权；田虹通过东莞正益、东莞正欣、东莞正旺、东莞正势持有公司2.56%的表决权；夫妇两人合计持有公司94.88%的表决权。因此，顾一新和田虹夫妇为公司的共同实际控制人。

值得权衡财经iqhcj注意的是，2022年9月6日，中国台湾地区经济事务主管部门就田虹投资正扬科技补正申报事项出具《经济部处分书》（经授审字第11120716210号），对田虹未经许可在中国大陆投资正扬科技事项处予罚款新台币120万元。2022年11月7日，顾一新、田虹向中国台湾地区经济事务主管部门提交关于投资东莞正昇的补正申报文件。2022年12月1日，中国台湾地区经济事务主管部门出具《经济部处分书》（经授审字第11120716640号），对顾一新和田虹未经许可在中国大陆投资东莞正昇事项处予罚款合计新台币10万元。2022年12月9日，顾一新、田虹已缴纳上述罚款。

2023年5月16日，田虹收到中国台湾地区经济事务主管部门出具的《经济部处分书》（经授审字第11256000510号），对其未经许可在中国大陆投资东莞正益、东莞正欣、东莞正旺、东莞正势等企业，再经上述企业转投正扬科技事项处予罚款合计新台币5万元。2022年5月23日，田虹已缴纳上述罚款。

报告期公司现金及现金等价物净增加额分别为9,721.85万元、-69.95万元和1.859亿元，2021年甚至为负。到了2022年，公司突击进行了大额现金分红4.05亿元，其中，西方商贸有限公司分配人民币2.096亿元，正昇（东莞）企业管理咨询有限公司分配人民币9,044.88万元。此次公司拟使用4.5亿元用于补充流动资金。

2022年，公司董事、监事、高级管理人员及其他核心人员薪酬总额为1122.95万元，其中百万以上薪酬的有7人之多。

2022年营收净利均下滑，主营毛利率趋势背离同行

正扬科技专注于SCR后处理相关的各类传感器、尿素箱总成及其相关零部件的研发、生产与销售，拥有包括尿素箱总成、尿素液位传感器、尿素品质传感器以及其他配件等在内的垂直一体化产品体系。同时，基于自身在各类传感器、热管理领域技术及工艺经验，公司发展出了VCU、PTC加热器等新能源产品。

2020年-2022年，公司营业收入分别为18.929亿元、23.271亿元和19.292亿元，净利润分别为1.98亿元、2.862亿元和1.859亿元，2022年较2021年有所下降，主要系受行业整体环境波动等因素导致下游客户产量波动、原材料采购价格上涨等不利因素影响。

2020年-2022年，正扬科技的传感器收入分别为10.05亿元、13.07亿元和10.877亿元，2021年增长30.08%、2022年下降16.78%，变动趋势与主营业务收入整体变动趋势一致；2021年传感器收入增幅更大、2022年降幅更小，主要系传感器单位均价提升所致。报告期内，传感器单位均价分别为178.42元/个、185.39元/个及195.85元/个，呈增长趋势，主要系单价较高的尿素品质传感器销售收入占比提升所致，报告期内，尿素品质传感器产品收入的占传感器收入比重分别为11.14%、25.28%和39.19%，比重提升显著。

新能源汽车分为纯电动汽车（BEV）、燃料电池电动汽车（FCEV）、混合动力电动汽车（HEV/PHEV）、其他新能源汽车四大类。其中纯电动汽车和燃料电池电动汽车不需加装内燃机尾气后处理系统，混动汽车仍需要加装尾气后处理系统，其他新能源汽车视未来技术趋势而定是否继续需要尾气后处理系统。近年来，以纯电动汽车、混合动力电动汽车及燃料电池电动汽车为代表的新能源汽车快速发展，对传统燃油车行业造成了冲击。汽车零部件产品价格与下游整车价格关联性较大。随着我国汽车工业的快速发展，国内汽车产量逐年提高，国内外不同品牌的汽车越来越多，整车市场竞争较为激烈。一般新车型上市价格较高，以后呈逐年递减的趋势。

报告期内，正扬科技主营业务有所波动，2021年和2022年主营业务收入增长率分别为23.97%和-17.62%；主营业务毛利率亦逐年变化，报告期内分别为33.98%、35.46%和31.37%。

报告期内，同行业可比公司的平均主营业务毛利率分别为30.38%、25.98%和22.91%，分别下降了4.40%和3.07%，呈持续下降趋势，而公司主营业务毛利率呈先上升、后下降的趋势，从而高于可比同行9-10个点。

劳务派遣人员比例最高达26.36%

报告期内，正扬科技存在社会保险、住房公积金缴纳不规范的情形。经测算，公司报告期各期需补缴的社会保险及住房公积金分别为895.64万元、295.98万元和93.29万元，占当期利润总额的比例分别为3.94%、0.93%及0.46%。

报告期内，正扬科技及其子公司曾存在劳务派遣人员比例超过10%的情况。正扬科技、安徽正扬于2020年末、广东正钢于2020年末和2021年末均曾存在劳务派遣用工占用工总人数比例超过10%的情形。

截至2022年12月31日，正扬科技共有研发人员395名，占公司全部员工比例为8.90%。公司研发费用率分别为7.4%、5.92%和5.78%，研发费用率下滑，2021年和2022年低于可比同行均值5.99%和6.95%。

报告期内，公司研发费用分别为1.401亿元、1.378亿元和1.115亿元。研发费用主要由职工薪酬和委外研发费构成；其中委外研发费高达3,573.86万元、3,790.09万元和2,301.69万元，占比接近25%。

报告期内，公司的财务费用分别为2,642.54万元、3,890.68万元和434.52万元。公司利息支出主要为短期银行借款和关联方借款产生。公司的利息支出分别为1,847.47万元、2,249.08万元和2,714.68万元。

客户境外收入占比一路走高，下游商用车市场销量下滑

正扬科技主营业务产品广泛应用于道路车辆及其动力系统、非道路移动机械、船舶等领域，截至招股说明书签署日，公司主要客户包括戴姆勒、沃尔沃、大众、一汽、东风、福田、佩卡、长城、江铃等卡车生产企业；斗山、卡特彼勒、三一等工程机械生产企业；以及潍柴、玉柴、康明斯、博世等系统供应商。报告期内，公司境外主营业务收入占比分别为26.38%、39.64%、54.79%。

公司境内收入分别为13.49亿元、13.71亿元和8.461亿元，2021年增幅1.64%、相对稳定，2022年下滑38.29%，主要系受国内经济结构调整、宏观经济波动、国六排放标准切换透支市场需求等多重因素影响，国内重卡等下游商用车市场销量下滑，且2022年下滑幅度超50%，从而对公司境内收入产生较大影响。

千竣科技为公司实际控制人控制的企业，报告期内，千竣科技主要基于中国台湾地区的供应链、人才等资源优势，为公司及下属子公司提供服务。报告期内，千竣科技超过99.00%的收入源自公司。2022年12月19日，公司下属子公司KUSAmericas与西方商贸签署收购协议，确认KUSAmericas以千竣科技的注册资本6,500.00万新台币为对价，向西方商贸收购千竣科技100%股权，并于2022年12月21日向中国台湾地区经济事务主管部门提交收购申请。

截至招股说明书签署日，上述交易仍在中国台湾地区经济事务主管部门的审批过程中。在最不利的情形下，若中国台湾地区经济事务主管部门最终决定不予批准本次收购，则公司对千竣科技的收购将无法完成，公司与千竣科技的关联交易可能将持续存在。

存货大规模增加，存货周转率下滑，应收款项高企

报告期内，正扬科技存货账面价值分别为4.467亿元、6.842亿元和6.899亿元，占总资产的比例分别为19.91%、26.21%和26.16%，公司存货周转率分别为2.97、2.48和1.81，存货周转率持续下降，且低于可比同行均值3.62、3.72和3.75。其主要原因有：一方面因公司境外销售规模逐年上涨，而境外的存货周转周期较长；另一方面，2021年公司随业务规模的扩大进行适量的战略性备货导致期末存货余额增加，而2022年受宏观经济波动及下游需求减弱的影响，出货量不及预期。报告期各期末，公司存货跌价准备余额分别为3,467.42万元、3,518.83万元及3,853.22万元。

报告期内，公司应收票据、应收账款、应收款项融资的账面价值合计分别为7.947亿元、7.547亿元和6.72亿元，占总资产的比例分别为35.42%、28.92%和25.48%，公司应收账款周转率分别为3.86、4.20和3.52。

报告期内，受行业景气度和下游主要客户的生产与备货节奏波动影响，公司报告期内应收账款周转率呈现波动。如未来公司应收账款增长速度过快、主要客户付款或经营状况出现不利变化，公司应收账款周转率可能下降，计提的坏账准备可能增加，继而可能对公司的生产经营和业绩造成不利影响。

报告期各期末，公司应收账款净额分别为5.141亿元、4.841亿元及4.963亿元，报告期各期末应收账款净额与当期营业收入的比例分别为27.16%、20.80%和25.73%。

曾与友信宏科股权转让起讼

截至招股说明书签署日，正扬科技租赁的相关瑕疵房产占公司自有及租赁房产总面积的49.35%。2018年6月，正扬科技与友信宏科签订《股份认购协议》，以3,060.00万元认购其200万股的股票，同时向友信宏科借出2,000.00万元借款。2018年11月，因友信宏科未能如期还款，公司也未按约定支付投资款，双方均向法院提起了诉讼。2020年10月，经法院调解及双方协商，双方同意以净额结算相关债权债务，并于当年完成资金的收付。由于友信宏科2019年末已资不抵债，公司于2019年底已足额计提相关坏账和投资损失

2021年11月19日，公司子公司山东正扬因2021年1月1日至2021年1月31日个人所得税（工资薪金所得）未按期进行申报，被简易程序处罚人民币100元。根据国家税务总局公布《重大税收违法失信主体信息公布管理办法》（国家税务总局令54号）第六条的规定及国家税务总局昌乐县税务局出具的证明，以上处罚不属于重大税收违法失信主体的情形。

根据MBRLEGAL出具的《KusautoIndiaPrivateLimited法律意见书》，KUSIndia在2020年、2021年和2022年因未及时提交报关单或未按时缴纳关税而被印度海关处以罚款，对应的罚款金额分别为21.5万卢比、3万卢比和4万卢比。

公司子公司安徽正扬曾在2022年双随机抽查中有限空间安全作业执法检查发现问题已责令改正存在问题被通告。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。