文：权衡财经iqhcj研究员 李力

编：许辉

近些年集成电路行业供需关系波动较大，全球芯片市场的供求矛盾在国际、国内多重因素影响下被放大，对全行业各公司经营业绩不可避免地产生了重要影响。比如三星半导体业务亏损严重，预计2023年全年营业利润按年减少大概78.1%。

11月21日回复了问询并更新招股书的辉芒微电子(深圳)股份有限公司（简称:辉芒微）拟在深交所创业板上市，保荐机构为中信证券。本次拟发行股份不超过6,000万股（不包括行使超额配售选择权），全部为发行新股，占发行后总股本的比例不低于10%。拟募资用于工业控制及车规级MCU芯片升级及产业化项目、存储芯片升级及产业化项目、电机驱动、BMS及电源管理芯片升级及产业化项目、总部基地及前沿技术研发项目和补充流动资金。

辉芒微曾在2022年冲科被抽中现场撤回，实控人等高管港籍为主；营收净利润双跌，毛利率起伏下滑，经销商参保存在特殊共性；研发占比低于同行，职工薪酬与股份支付占比大，现金分红超单独补流；供应商集中，存货高企，晶圆代工采购单价不断上升。

曾在2022年冲科被抽中现场撤回，实控人等高管港籍为主

此番并非公司第一次冲击资本市场，早在2021年12月22日辉芒微就由中信证券保荐申请科创板上市获受理，受理后短短半个月的2022年1月7日被抽中现场检查，14天之后公司即撤回申请文件。此次撤回也影响了辉芒微财务方面人事变动：2021年5月，彭娟入职公司担任财务总监，公司2022年1月撤回IPO申请后，彭娟于2022年2月离职。此外PMIC销售总监周兆惠于2022年6月离职。

前次IPO申报报告期内，公司存在个人卡收支、现金收支及原出纳盗用资金等情况。2019年，公司原出纳钟婷利用职务之便侵占公司资金，后因职务侵占罪被判处有期徒刑六年。该事件发生后，公司采取了一系列的整改措施，进一步加强了公司在资金管理和日常结算等方面的内部控制力度与规范运作程度，以杜绝类似事件再次发生。

辉芒微有限由FMD BVI出资设立。设立时，辉芒微有限属外商独资企业。FMD BVI为辉芒微报告期内的控股股东，为一家注册地为英属维尔京群岛的公司，为许如柏和邓锦辉各持股过半，已于2021年10月28日注销；其持有的股权经一系列转让后归与以实控人等几名自然人手上。此外公司的股东之一NPL即New Paradise Ltd.，也是注册地在英属维尔京群岛的公司。亚洲创投成立于2020年1月6日，系公司董事高秉强100%控股的企业。2021年3月12日，公司进行了股改。

2020年10月13日，嘉兴亿舫、嘉兴亿舰和嘉兴亿航三个员工持股平台对公司进行了增资，增资分别持有公司19.0993%、8.0844%和6.4278%的股权。2020年10月29日，FMD BVI以人民币5096.64万元的价格向许如柏转让公司24.40%的股权（对应注册资本6,744,564元），普通合伙人为许如柏100%持股的深圳市亿芯管理咨询有限公司。

JONA THAN HUI系许如柏的弟弟，黎远珊系许如柏的配偶，分别直接持有公司1.6572%的股份、0.0239%的股份，与持有公司8.2199%的邓锦辉一道为许如柏的一致行动人。中国香港籍，持有美国护照的许如柏合计直接及间接控制公司48.7549%股份。邓锦辉同样为中国香港籍，持有美国护照；此外高秉强为中国香港籍，RobertYung为美国国籍。

2022年8月，华胥基金、鸿富星河、红土星河、深创投、越秀金蝉、越秀智创、远见新欣与公司及实际控制人许如柏等主体签署股东协议，协议中对投资方享有的优先认购权、股份转让限制、优先购买权、共同出售权、拖售权、信息知情权、回购权、公司治理、优先清算权、最优惠待遇条款等特殊条款进行了约定，后进行了解除补充。

营收净利润双跌，毛利率起伏下滑，经销商参保存在特殊共性

辉芒微成立于2005年6月，是一家Fabless模式的IC设计企业，主要从事高性能模拟信号及数模混合信号集成电路的研发、设计和销售，拥有MCU、EEPROM和PMIC三大产品线。公司已量产并销售基于ARM Cortex M系列内核的32位MCU，车规级EEPROM产品已进入广汽埃安的供应链体系，PMIC方面，2022年度实现销售逾800万颗，2023年上半年实现销售逾1,000万颗。报告期内，公司各类芯片累计出货量逾50亿颗。报告期公司MCU的营收占比分别为60.95%、72.26%、76.93%和76.25%，不断走高。

2020年、2021年、2022年和2023年1-6月报告期内，辉芒微的营业收入分别为3.084亿元、5.404亿元、4.761亿元和2.554亿元，净利润分别为5,173.89万元、1.656亿元、1.119亿元和5,215.82万元，其中，2021年度公司营业收入和净利润同比增长率分别75.25%和220.06%，到了2022年度，受行业周期性波动、“缺芯”态势缓解、需求疲软等因素的影响，营业收入和净利润均出现下降，其中营业收入同比下降11.81%，净利润下跌32.41%，净利润跌幅更大。鉴于半导体整体环境，公司经营业绩可能存在继续下滑的风险。

反映到主营毛利率，报告期各期间内，辉芒微主营业务毛利率分别为35.65%、50.86%、45.70%和41.88%，2021年毛利率提升15个点，“缺芯”背景下公司产品单价显著提升，2022年和2023年1-6月毛利率下降5个或9个点，公司产品单价有所下降，同时晶圆采购成本下降的传导具有一定的滞后性。

公司采用“经销为主、直销为辅”的销售模式。公司与经销商的关系属买断式销售，公司主要合作的经销商客户有深圳市芯连心电子科技有限公司、深圳市晶名科电子有限公司、深圳市铨盛联发科技有限公司、映达电子科技（上海）有限公司等；直销客户有LG等。

芯连心为公司2020年第三大、2021年第一大、2022年第一大客户，对应销售金额为1,581.80万元、7,408.80万元、6,274.02万元，注册资本为100万元，成立于2016年，2016年-2019年参保人数分别为0人、3人、3人和4人。

2022年，公司整体收入下滑，但向主要经销商晶名科、铨盛联发销售金额为5,758.75万元、2,868.57万元，同比增长0.37%、15.43%；深圳市瑞明微电子有限公司销售金额为1,947.34万元，首次进入前五大客户。瑞明微2019年参保人数仍有27人，2020年为0人，其后不显示。

晶名科为公司2020年第二大、2021年第二大、2022年第二大客户，对应销售金额为2,018.52万元、5,737.51万元、5,758.75万元。公开信息显示，其注册资本为50万元；2019年参保人数还有81人，其后2020年和2022年参保人数均为0人。

铨盛联发成立于2010年，2019年参保人数还有16人，到了2020年显示为0人，其后未显示。由此可见，经销商中参保人数都在2019年有参保，其后为0人或不显示，存在着特殊的共性。

公开信息显示，主要终端客户冠宇电子注册资本为100万元，参保人数为5人；博瑞斯特注册资本为310万元，参保人数为0；久天科技注册资本为100万元，参保人数为10人；华威达注册资本为30万元港币，参保人数为3人。

研发占比低于同行，职工薪酬与股份支付占比大，现金分红超单独补流

报告期，辉芒微研发投入分别为3,538.06万元、5,618.21万元、6,753.54万元和3,586.88万元；研发费用率分别为11.47%、10.40%、14.19%和14.04%，而可比同行均值在13.37%、14.09%、18.73%和22.17%，前三个年度比现行低了2个点到4个点。报告期内，公司研发费率水平整体低于中颖电子、复旦微电和芯朋微，2022年低于普冉股份、中微半导和必易微。

不过光凭此项指标无法明确其状况，结合公司的研发人员占比便可知，截至2023年6月30日，公司拥有研发人员120人，占员工总人数的65.22%。报告期研发人员的职工薪酬分别为1,752.54万元、2,998.64万元、4,422.35万元和2,269.80万元，占比高达49.53%、53.37%、65.48%和63.28%。此外研发费用中股份支付也较高，分别为982.18万元、1,245.05万元、553.24万元和515.00万元，合计3295.47万元；占比分别为27.76%、22.16%、8.19%和14.36%。

辉芒微境内发明专利自2019年3月之后无申请，共10项实用新型在2022年集中申请，占比超过50%。此外，正在履行的研发项目中，2022年高性能家电控制器芯片研发项目研发费用为2,900.06万元，较2021年增长126.33%，且报告期各期均有投入。

报告期公司经营活动产生的现金流量净额分别为2,348.91万元、1.514亿元、-610.02万元和1,392.11万元。经营现金流2022年开始转负，不过当年公司在前两年小额现金分红800.00万元和780.00万元的基础上，进行了大额度的现金分红达4,200.00万元。报告期现金分红总额达5780万元，超过公司此次募资的单独补流5,000.00万元。

2020年度、2021年度、2022年度和2023年1-6月，辉芒微其他收益分别为208.37万元、173.61万元、1,107.19万元和396.19万元，主要构成的政府补助占各期其他收益总额的比重分别97.79%、98.70%、98.99%和97.15%。报告期各期间内，公司享受集成电路设计企业有关企业所得税税收优惠占税前利润的比例分别为9.73%、13.20%、10.34%和9.67%。

供应商集中，存货高企，晶圆代工采购单价不断上升

作为Fabless模式的集成电路设计公司，辉芒微对外采购的主要原材料为晶圆。2021年下半年以来，全球主要晶圆厂的晶圆代工服务价格逐步提升，2022年全年维持高位，2023年以来价格有所回落。报告期各期间内，受晶圆生产及入库周期、汇率波动及采购新产品等影响，公司晶圆代工的采购单价持续增长，分别为3,209.07元/片、3,690.99元/片、4,979.49元/片和4,478.70元/片。未来如果晶圆代工市场价格持续大幅波动，而公司不能有效应对采购价格波动的情况，可能对公司的经营业绩产生不利影响。

辉芒微存货主要由原材料、委托加工物资、库存商品和自制半成品构成。报告期各期末，公司存货账面价值分别为5,128.87万元、9,036.84万元、1.850亿元和1.783亿元。报告期各期末，公司存货跌价准备余额分别为1,088.97万元、1,071.77万元、1,587.75万元和1,634.58万元，占同期存货账面余额的比例分别为17.51%、10.60%、7.91%和8.40%。

目前，辉芒微主要采用Fabless经营模式，只负责产品的设计研发和销售，晶圆制造及封装测试等生产环节通过委外方式进行。公司对主要供应商的采购比例较高，报告期各期间内，前五大供应商采购占比分别为83.80%、76.10%、77.94%和70.93%。公司主要合作的晶圆厂为联华电子、三星半导体、粤芯半导体、华润上华等，主要合作的封装测试厂为康姆科技、华天科技、长电科技等。

此外在研发过程中，公司所使用的设计工具需要向EDA供应商采购。公司大部分32位MCU产品开发使用ARM公司的内核IP，需要向其购买ARM内核的技术使用授权，并支付授权费用和版税。

报告期内，公司与部分供应商签订了产能绑定协议，公司承诺在一定期限内依照协议约定的单价采购不低于约定金额的晶圆，并支付了相应的产能保证金。2021年开始，公司与粤芯半导体产能绑定，预付金额6,000万元作为保证金，约定如公司的采购量或者粤芯半导体的供应量未达到约定数量的80%，违约的一方需按不足数量对应采购额的50%向另一方赔偿。若在极端情况下，公司无法与粤芯半导体续签新的谅解备忘录，2024年因该事项可能减少的净利润金额为1,307.04万元。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。