最近芯片圈炸了个大瓜：英伟达（NVDA.US）和 AMD（AMD.US）为了把自家芯片卖到中国，居然答应给美国交15%的“过路费”。8月11日白宫一官宣，这事儿就定了。更有意思的是，据说特朗普一开始狮子大开口要 20%，结果被英伟达CEO黄仁勋“砍价”到15%。

华尔街：虽然肉痛，但总比丢了市场强

消息一出，英伟达和AMD股价并未大跌，只是稍微跌了点。换个角度来看，华尔街这些投行或主力资金对此事显然持乐观态度。为啥？因为大家心里门儿清：丢了中国市场，可比交15%的钱惨多了。首先，英伟达和AMD仍可保留85%出口至中国的收入。其次，如果英伟达和AMD的芯片不能进入中国市场，华为将完全取代其他供应商，并得到了长足的机会，英伟达和AMD将失去这个潜力巨大的市场，这是投资者所不愿意看到的。

在今年7月英伟达市值突破4万亿美元，黄仁勋应邀到白宫面见特朗普后，曾表示英伟达在提交重新销售H20 GPU的申请外，还将推出一款全新的、完全合规的英伟达RTX Pro GPU芯片。这一消息或意味着，未来英伟达和AMD市场需求殷切的AI芯片有望可继续出口到中国，以维持其市场覆盖。不过，特朗普的干预也存在很大的隐忧。特朗普只允许英伟达和AMD向他认为竞争实力会威胁到美国的市场供应技术较次的芯片，这未必能迎合中国客户的需求，也有机会令其中国客户转向本土的供应商，免却被特朗普胡搅蛮缠的麻烦，而英伟达和AMD为了能清理库存，也可能削价求售并承担庞大的贸易摩擦成本和机会成本，进一步降低其利润率表现。

中国市场有多香？简直是 “第二粮仓”

说真的，中国市场对这两家而言，重要到堪称“生存根基”，万万不能失守。先看英伟达：由于特供中国的H20被限，英伟达于截至2025年4月27日止的2026财年第1季录得45亿美元的存货减值和购买承诺相关开支，相当于其季度税前利润的20.54%，而在限制令发出之前，英伟达通过H20录得销售收入46亿美元。黄仁勋在业绩发布会上表示，4月限制H20销售后，英伟达错过了25亿美元的收入，也就是说，如果没有限制令，H20可为英伟达带来合共71亿美元的收入，相当于该调整后季度总收入的15%。

从英伟达的财务数据可以看到，就算没有AI芯片，内地市场都是其十分重要的收入来源，见下图，于截至2025年4月27日止的12个月，中国内地和香港地区贡献的收入占了英伟达总收入的13.56%，而在AI芯片还没成为市场宠儿之前，截至2023年1月29日止的12个月，中国内地和香港市场占了英伟达总收入的22.53%。值得留意的是，新加坡市场在这两年的贡献增加，但其实这个市场有超过99%的入账收入为其美国客户的订单。

再看AMD：AMD的首席执行官苏姿丰在6月财季业绩发布会上也表示，AMD的6月财季受到了美国对其MI308产品实施出口至中国的限制所影响，这导致了大约8亿美元的库存及相关费用，若扣除这些费用，非会计准则毛利率约为54%，相比当前其非会计准则毛利率只有43.28%，按年下降9.87个百分点，并导致数据中心分部产生季度经营亏损1.55亿美元。AMD在季绩中没有披露地区市场的贡献，但是从其年报的数据可以看出，中国内地是其美国之后的第二大市场，2024年，中国内地贡献收入62.31亿美元，占其总收入的24.17%，见下图。由此可见，失去内地市场，损失的可不仅仅是当前一个季度两个季度的部分营收，而是缺席了这个高速发展市场的机遇，而这个市场对于两大芯片公司来说，是仅次于美国的重要市场，而随着中国AI发展更多场景的拓展，加上中国用户基数比任何一个美洲及欧洲市场都大，其场景应用也更加多元，对芯片的需求也会更高，更值得探索和开发，增长潜力也更大。

但这15%的“保护费”，真的能高枕无忧？

美国政府对英伟达和AMD芯片出口中国的限制政策，实质上是一把双刃剑。尽管两家企业最终以15%的“收入上缴”换取出口许可，暂时保住了中国市场85%的营收，但这一妥协背后仍隐藏着深远的市场风险与技术博弈。短期来看，华尔街对许可获批持乐观态度，毕竟失去中国市场的代价远高于15%的“保护费”。

然而，特朗普的蛮横干预使得出口芯片性能受限，可能无法满足中国客户的需求，反而加速中国本土供应链的崛起——华为等企业的替代能力已在市场中得到验证。英伟达和AMD不仅要承担库存减值和利润率下滑的压力，还可能因性能限制而逐渐丧失在中国市场的竞争优势。长期而言，中国作为全球最大的半导体消费市场之一，其AI产业的快速发展将为芯片需求提供持续动力。若美国政策持续摇摆，中国企业势必加速自主创新，进一步削弱美系芯片的不可替代性。对英伟达和AMD来说，如何在政治夹缝中平衡商业利益与技术主导权，将成为未来最大的挑战。而中国市场，终将选择那些能提供稳定、高效且不受地缘政治束缚的供应商。

作者丨毛婷 编辑丨Danna