文:权衡财经iqhcj研究员 余华丰

编：许辉

已经注册生效的山东祺龙海洋石油钢管股份有限公司（简称：祺龙海洋）拟在北交所上市，保荐机构为首创证券。本次拟公开发行股份不超过4,732万股（未超配）。发行人及主承销商可以根据具体发行情况择机采用超额配售选择权，超配的股票数量不得超过本次发行股票数量的15.00%（即不超过709.8万股），包含超配股票数量在内，公司本次拟公开发行股票数量不超过5,441.8万股。祺龙海洋拟投入募集资金3.82亿元，用于高性能大口径隔水导管生产项目。本项目建成投产后，将定位于各种规格隔水导管的生产，最大口径将扩展至1,600毫米，设计产能为7,500根/年。

查阅新三板资料，公司的信披工作可谓随意，2023年年报、2024年半年报、2024年三季度报告、2024年提交的公开转让书均发生了取消再更正的情况。

祺龙海洋无实控人，控股股东持股近8成，现金分红和借款合计超六千万；产品结构单一，毛利率波动下滑，曾超同行十个点；供应商集中度高，客户集中，依赖中海油；2024年末应收账款增长三倍，存货曾占流动资产过半，研发占比起伏走低。

无实控人，控股股东持股近8成，现金分红和借款合计超六千万

祺龙有限成立于2008年12月18日，于2013年12月25日整体变更为股份有限公司，并于2024年2月8日在全国股转系统挂牌并公开转让。

截至招股说明书签署日，胜利龙玺（山东）石油工程技术服务股份公司直接持有公司11,167万股股份，占公司总股本的78.66%，为公司的控股股东，占据绝对控股地位，而龙玺油服由原胜利油田石油管理局海洋钻井公司海兴总公司改制设立，其股东人数多、股权结构分散，也无股东间的一致行动安排，因此，公司处于无实际控制人的状态。

在这一特殊背景下，公司治理的核心机制主要体现在董事会成员的产生办法，根据龙玺油服拟定的关于提名祺龙海洋董事会成员工作实施办法，龙玺油服及祺龙海洋的自然人股东均可自荐报名祺龙海洋的董事人选，经龙玺油服股东会投票，由龙玺油服向公司推荐产生，该办法的初衷是体现多数股东的意志并营造能者上的治理氛围，从而使公司自设立以来，董事会主要成员、总经理、财务负责人及董事会秘书、研发及技术负责人等核心岗位人员均未发生变化，经营管理保持持续稳定。

权衡财经iqhcj注意到，祺龙海洋无实际控制人，龙玺油服于2004年由原中石化胜利石油管理局海洋钻井公司系统内的集体企业海兴总公司的部分资产和人员改制分流设立，现有股东人数133名，第一大股东为王志明，持股比例为15.60%。除此之外，龙玺油服不存在其他持股比例超过5%的股东，股权结构分散且股东之间不存在一致行动关系。

2025年6月30日，祺龙海洋控股股东龙玺油服母公司资产负债率为88.21%，负债率较高；2025年1-6月实现的母公司口径净利润为-1,666.77万元，最近一期亏损。这种情况下，子公司的成功上市，或对其母公司的资产减轻有所必要。

2022年和2023年，公司股利分配金额合计为3549万元。此外，2022年上半年，客户下达订单多，为保障原材料供应，公司向员工借款2,833.70万元，年化利率10%，借款期限3个月。

产品结构单一，毛利率波动下滑，曾超同行十个点

祺龙海洋主要从事海洋钻井隔水导管的研发、生产和销售业务，此外，公司主营业务还包括油气长输管线的生产和销售及水下油气装备试验技术服务。2022年-2025年1-6月，公司营业收入分别为2.403亿元、2.013亿元、2.437亿元和2.002亿元，净利润分别为4819.56万元和4739.19万元、5067.02万元和4907.48万元。

2025年，公司营业收入预计为2.774亿元至3.083亿元，同比增长幅度预计为13.83%至26.51%；归属于母公司股东的净利润预计为6,047.88万元至6,719.86万元，同比增长幅度预计为19.36%至32.62%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润预计为5,811.98万元至6,483.97万元，同比增长幅度预计为15.30%至28.63%。

2022年-2025年1-6月，隔水导管的销售收入占营业收入的比例分别为85.79%、89.77%、99.63%和87.15%，产品结构相对单一。

祺龙海洋营收规模大、占比高的业务板块是隔水导管的研发、生产和销售，隔水导管用于海洋油气勘探与开发生产的钻井环节，是海洋油气装备领域中极为细分的单元，在中海油每年千亿级的资本开支中占比甚微，以公司独家供应隔水导管的“陵水25-1”海洋油气开发项目为例，公司向该项目供应隔水导管5,838.86万元，根据海南省发展和改革委员会发布的海南省2024年重大项目投资计划，“陵水25-1”项目总投资金额为1,565,964万元，公司向该项目的供货总额占项目总投资的比重仅为0.37%。

深海油气装备因其技术复杂、工作环境恶劣、操作风险高和资金投入大的特点被视为高端技术领域。中国深海油气开发中，钻井关键工具装备曾长期依赖进口。目前，国内海洋油气装备企业已初步形成1,500米水深的水下系统设计能力，但1,500米及以上水深级水下生产系统设计技术体系尚未完成建设，部分高附加值水下产品和装备的技术攻关正在持续积极推进。

报告期各期，祺龙海洋综合毛利率分别为35.60%、43.61%、42.52%和38.59%，波动下滑。高于可比同行均值33.44%、33.56%、33.81%和34.82%。

供应商集中度高，客户集中，依赖中海油

祺龙海洋的主要原材料为热轧钢板和接头锻件，2022年-2025年1-6月，公司前五名供应商占总采购金额的比例分别为69.42%、63.35%、58.35%和63.58%，供应商集中度较高。

2022年-2025年1-6月，公司对前五大客户的销售收入分别为2.39亿元、1.993亿元、2.433亿元和1.993亿元，占公司营业收入的比例分别为99.44%、99.00%、99.82%和99.53%，客户集中度较高。中海油为公司第一大客户，2022年-2025年1-6月，公司对中海油的业务收入分别为1.908亿元、1.881亿元、2.278亿元和1.509亿元，占营业收入的比重分别为79.39%、93.44%、93.48%和75.39%。公司的营业收入和经营业绩均体现了对中海油较高的依赖度，中海油的招采政策、隔水导管供应链的竞争格局等因素的变化，均有可能会对公司与中海油的业务造成不利影响，公司客观存在客户集中度高和对大客户依赖的风险。

公司与中海油的业务合作模式是中标后与中海油签订框架协议或年度供货合同，中海油在协议或年度供货合同履行期内根据其自身的生产作业计划向公司下达采购订单，公司按照采购订单向中海油交付产品，在中海油签收后确认收入。由于中海油依其自身作业计划向公司采购的隔水导管在报告期各期波动较大，从而导致报告期内公司的收入、利润呈现同步波动的情形。

截至2025年6月30日，公司与中海油签订的框架协议或年度供货合同的待执行金额为64,230.17万元，履行期至2026年11月，由于公司经营业绩高度依赖于与中海油所签业务合同的实际履行，倘若未来中海油勘探与开发作业计划发生变动，导致对公司隔水导管的采购数量减少，或因故终止、暂停供货合同的履行，均会引致公司面临经营业绩大幅下滑的风险。

2024年末应收账款增长三倍，存货曾占流动资产过半，研发占比起伏走低

2022年末-2025年6月末，祺龙海洋应收账款账面余额分别为8,715.62万元、3,846.42万元、1.65亿元和2.406亿元，2023年末账面余额同比下降55.87%，主要系公司在2023年收到货款较多所致；2024年末账面余额同比增长328.96%，主要原因是2024年公司向部分中海油客户的销售收入规模较大且截至2024年末尚未回款所致；2025年6月末账面余额较2024年末增长45.82%，主要原因是向部分中海油客户的销售收入规模较大且截至2025年6月末尚未回款所致。

2022年末-2025年6月末，祺龙海洋存货账面价值分别为1.02亿元、1.312亿元、1.181亿元和9,125.69万元，占流动资产比例分别为42.81%、53.73%、38.59%和25.53%，占比较高，账面价值较大。

报告期各期，祺龙海洋研发费用分别为515.84万元、942.91万元、984.19万元和584.93万元，研发费用逐年增长，主要是因为公司不断加大新产品新技术开发力度，进一步加大了研发投入所致。

可比公司研发费用率均值分别为5.90%、5.58%、5.37%和5.04%，较为稳定，对比之下，公司研发费用率一路低于可比同行均值，且显现起伏走低的状况。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。