文：权衡财经iqhcj研究员 王心怡

编:许辉

德阳天元重工股份有限公司（简称：天元重工）拟在北交所上市，保荐机构为第一创业证券。公司公开发行股票不超过5,710.00万股（含本数，不含超额配售选择权）。公司拟投入募集资金2.79亿元，用于桥梁核心受力部件数字化工厂和补充流动资金。

本次募集资金投资项目建成后，公司将新增9,000吨桥梁受力部件产品的产能。报告期各期，公司桥梁受力部件产品产能利用率分别为132.65%、109.38%和115.55%，桥梁钢结构产品产能利用率分别为102.53%、66.84%和67.16%，2024年和2025年公司桥梁钢结构产品产能利用率相对较低。此外，公司的经营业绩稳定性与可持续性的问题被北交所关注。

天元重工实控人控股64.28%，分红超募资补流；经营业绩存在一定的季节性波动，毛利率高于同行均值；研发占比低于同行，销售费用率反高；客户集中，前五大客户收入占比超七成，应收账款高企。

实控人控股64.28%，分红超募资补流

截至招股说明书签署之日，观今科技直接持有公司53,461,314股股份，占公司总股本的31.2274%，为公司控股股东。公司实际控制人唐明控制公司超过50%的股份表决权，并担任公司董事长。

唐明先生持有观今科技59.62%股份和天元机械71.42%股份，为观今科技和天元机械的控股股东。观今科技和天元机械分别持有公司31.23%和28.76%的股份，唐明先生通过观今科技和天元机械合计控制公司59.99%的股权。同时，唐明先生控制的观今股权分别持有专冠投资0.73%的出资份额和武汉锦鹦0.09%的出资份额，且为专冠投资和武汉锦鹦的执行事务合伙人，故唐明先生通过专冠投资控制公司1.37%的股权、通过武汉锦鹦控制公司2.92%的股权。综上，唐明先生合计控制公司64.28%的股权，为公司实际控制人。

据德环罚[2017]99号文件显示，2018年10月，德阳市环境保护局因天元机械实施露天喷漆作业，对挥发性有机废气未采取治理措施违反大气保护法被处罚6万元。

历史上，唐思远代34名实际股东合计持有公司280.00万股股份。为解除股份代持，上述被代持人于2021年6月成立锦晟旌诚，并由锦晟旌诚受让了唐思远代持的相关股份。

公司的现有股东中，德阳经开发展、振兴发展、成都创投、天府芯云为国有股东。2025年1月，公司股东鲁信创投以大宗交易的方式将所持有的公司股份转让给新股东振兴发展，转让价格4.65元/股，对价为2,064.60万元。

权衡财经iqhcj注意到，2023年公司向全体股东每10股派发现金股利0.6元（含税），共计派发现金股999.60万元；2025年公司以未分配利润向参与分配的股东每10股派发现金红利1.20元（含税），共计派发现金红利2,054.40万元。两次现金分红超3000万元，而此次天元重工募资补流的金额为2000万元，分红超过了募资补流。

报告期公司的现金及现金等价物净增加额分别为11279万元、-3079.29万元和324.87万元，显现为现金流入到流出的状态。

经营业绩存在一定的季节性波动，毛利率高于同行均值

天元重工是桥梁受力产品与综合服务提供商，主要从事桥梁受力产品的研发、设计、制造、安装及技术服务，产品和服务主要包括索鞍、索夹等桥梁受力部件产品、桥梁钢结构产品及其安装、维护、质量检测服务。

2023年-2025年，公司的营业收入分别为7.013亿元、6.129亿元和6.162亿元，净利润分别为5486.65万元、5834.08万元和6737.03万元，营收有所起伏；报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为3,059.23万元、4,908.28万元和8,821.63万元，总体呈现增长态势。但对比营收可谓微小。

2026年1-6月，公司营业收入金额为2.319亿元，较2025年同期增长21.82%；2026年1-6月，公司扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者净利润为2,921.72万元，较2025年同期增长284.00%。

天元重工的经营业绩存在一定的季节性波动风险。第一季度受新年和春节假期影响，各类人员返乡和休息时间较长，同时部分地区的气候和环境变化使得桥梁产品的交付和安装工作难度较高，使得公司一季度收入占比相对较低。同时，公司客户主要为央企、国企及其建筑施工总承包单位旗下的各个子公司，上述客户通常具有一定程度的年度考核指标，客户会基于桥梁建设进度以及合同约定情况，通知公司于年底前完成产品的交付与安装工作，受此影响公司第四季度收入占比相对较高。

另一方面，天元重工产品主要应用于桥梁领域，桥梁建设属于基础设施工程，相关项目的投资总额较大，公司桥梁受力部件产品是悬索桥上部结构的核心传力与导向构件，其功能直接决定悬索桥的受力安全性、结构稳定性和行车可靠性，公司部分项目合同金额相对较大；公司依据合同约定或客户通知开展相关产品的交付工作，各季度收入金额受单一或多个项目的产品交付影响较大，使得报告期内公司部分季度收入占比相对较高。

天元重工产品所应用的桥梁、公路交通等行业与宏观经济发展周期有着较强的相关性，受国家宏观经济状况、交通基础设施和市政基础设施建设投资规模、产业政策等因素的影响较大，宏观经济政策、经济形势及产业政策的变化，将对公司长远发展产生深远的影响。

公司桥梁受力部件业务主要由天元重工、子公司广汉乐石等公司开展，产品主要为索鞍、索夹、拉杆、锚具等产品，主要应用于悬索桥。报告期内，公司桥梁受力部件产品收入金额分别为3.434亿元、3.66亿元和3.655亿元，占公司主营业务收入的比例为49.89%、60.39%和59.87%；公司桥梁钢结构产品收入金额分别为3.283亿元、2.057亿元和2.065亿元，占主营业务收入的比例为46.81%、33.56%和33.51%，为公司主营业务收入的重要构成部分。

报告期内，天元重工主营业务收入主要来自西南地区、华南地区、华东地区及华中地区，上述地区的收入占比超过90%。报告期内，公司索鞍、索夹、拉杆、锚具等桥梁受力部件产品主要用于跨江、跨海、峡谷等地域的特大型和大型悬索桥，公司在华东地区、华中地区的销售收入主要为长江流域的跨江大桥提供桥梁受力部件产品，在华南地区的销售收入主要为珠江流域的跨海大桥提供桥梁受力部件产品，在西南地区的销售收入主要为云贵地区、川藏地区提供山区、峡谷等地域的桥梁受力部件产品及桥梁钢结构产品。

报告期内，公司综合毛利率分别为22.82%、26.42%和24.37%。与可比同行均值相比，公司的综合毛利率要高出3至9个点之多。

研发占比低于同行，销售费用率反高

报告期内，天元重工研发投入分别为1,677.30万元、1,672.00万元和1,752.48万元，占营业收入的比例分别为2.39%、2.73%和2.84%，低于可比同行均值。最近三年研发投入复合增长率为2.22%；母公司研发投入分别为1,235.35万元、1,333.16万元和1,389.16万元，占营业收入的比例分别为3.68%、3.74%和3.96%，最近三年研发投入复合增长率为6.04%。

高新企业享受税收优惠及财政补贴，但要求最近一年销售收入在2亿元以上的企业，比例不低于3%，报告期各期末，天元重工研发人员分别为51人、52人和49人，研发人员占员工总数的比例分别为7.60%、8.68%和7.15%，一直低于10%。

报告期内，报告期内，天元重工销售费用金额为1,442.38万元、1,687.42万元和1,641.18万元，销售费用率分别为2.06%、2.75%和2.66%，高于可比同行均值。

报告期内，公司收到的其他与经营活动有关的现金金额分别为3,473.38万元、3,825.58万元和3,114.08万元，主要为保证金等受限资金解冻及政府补助，整体相对稳定。

客户集中，前五大客户收入占比超七成，应收账款高企

报告期内，天元重工向前五名供应商采购金额分别为1.447亿元、1.051亿元和1.114亿元，占公司采购总额的比例分别为30.02%、28.26%和25.69%。公司主要向供应商采购原材料、劳务外包、外协加工、物流服务等，报告期内，公司采购总额分别为4.818亿元、3.721亿元和4.336亿元。

报告期内，公司对前五大客户（按同一控制合并口径统计）合计销售收入占当期营业收入的比例分别为82.89%、75.38%和70.02%，公司客户集中度相对较高。

报告期各期末，天元重工应收账款、合同资产（含其他非流动资产中核算的合同资产）、应收票据及应收款项融资账面价值合计分别为4.954亿元、4.927亿元和4.394亿元，占资产总额的比例分别为39.72%、42.47%和38.78%。由于应收账款、合同资产、应收票据及应收款项融资金额较大，且占资产总额的比例较高，如不能及时收回或发生坏账，将会对公司业绩造成不利影响。

报告期各期末，公司应收账款余额分别为3.404亿元、3.724亿元和3.51亿万元，占营业收入比例分别为48.54%、60.75%和56.95%。2024年末，公司应收账款余额占营业收入比例为60.75%，较上年度有所上涨，主要原因为2024年收入有所下降，同时部分项目质保期到期，应收款项性质由合同资产（含其他非流动资产-合同资产）变更为应收账款，使得应收账款余额有所增加。

2025年，公司应收账款余额变动和应收账款余额占营业收入比例有所下降，主要系2025年以来，国家高度重视央企清理拖欠企业账款的事项，公司部分长账龄款项客户回款，使得应收账款有所下降。从期后回款率上看，公司的回款压力也不小。

报告期各期末，天元重工存货账面价值分别为2.722亿元、2.299亿元和2.386亿元，存货周转率低于可比同行均值。

2020年11月，四川叙永县在建的叙威高速公路TJ1标段普占互通发生一起钢箱梁倾覆事故，致3死5伤，直接经济损失870万元。事故之后，泸州市应急管理局对兴天元罚款63万元，兴天元时任法定代表人涂小东被罚款9万余元；2021年8月，德阳经济技术开发区生态环境和应急管理局将兴天元纳入联合惩戒对象，期限为12个月。兴天元为天元重工控股子公司。涂小东现持有天元机械8.09%的股份，为原公司董事、兴天元执行董事。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。