文：权衡财经研究员 李力

编：许辉

近日余承东无奈宣布，随着美国对华为的打压，华为的MATE40搭载的麒麟9000将成为绝唱，突显了芯片制造及光刻机被卡脖子的困境，而这背后还是长期的造不如买，买不如租及以市场换技术的工业战略已不适当时代的表现。

无独有偶，工业自动化控制系统，被誉为现代工业的"大脑"和"神经中枢"，当今交通设施，工业设施等，许多重要的大型设施，都是由它来控制和指挥的。这种"工业大脑"被使用于国防武器装备、石油石化、核电、电网、高铁、三峡大坝等很多重要领域，长期以来，中国在这一高端领域由外资来垄断。

而作为国内DSW系统国内领先者，浙江中控技术股份有限公司（中控技术）3月25日提交科创板上市申请，2020年6月15日已经顺利通过发审会审核。中控技术拟募资16亿之多，用于多个研发和生产项目，其中补充流动资金1.4亿。

权衡财经iqhcj.com查阅中控技术的问询意见，证监会关注的主要问题在股权分散，主营收入来自工业3.0，2020年上半年业绩下滑，部分原材料需要进口，员工持股平台的合理性等。过会后能否顺利拿到批文，或许对中控技术来说，还需要经营上表现的更好一些。

褚健及他人代持的中控技术，工控市场进口替代的担当

中控技术可谓中国工控系统市场进口替代的为数不多的担当之一，中控技术前身为浙江浙大中控技术有限公司，系受让国有上市公司海纳中控 DCS 相关资产以及海纳中控、浙大工程中心转让所持股权而来。实际控制人褚健直接和间接控制发行人 11,186.18 万股股份，占本次发行上市前总股本的 25.30%；按本次预计发行数量 4,913.00 万股计算，本次发行后，褚健直接和间接控制发行人股份比例将降至 22.77%。

褚健一直作为媒体关注的焦点，是因为其前浙大副校长的身份和2013年院士申报答辩前十一天的被捕入狱。1993年，他靠贷款自己筹得的20万，创办了中控科技集团。当时国内的DCS系统，被国外品牌一直垄断的状况，中控科技集团的成长使国外品牌的价格只剩最初的1/3。2013年，褚健突然被爆贪污1.3亿转而被司法机关拘捕后，引起800多名师生为他作保四位院士上书。不合规定地七次延审后，直到2017年法院才宣判，褚健被判处有期徒刑3年3个月，而他已经坐了近4年的牢，褚健终于被刑满释放，回到了自己创办的中控技术。当时工业控制的国内三架马车上海新华整体被卖GE、北京和利时创始人出走，褚健的中控股权变动，子公司中易和被卖给外资。

正因为有如此的经历，中控技术出现了一段时间的代持，金建祥所持17.8881%的7,065.8万股股份、裘峰所持1.8962%的749万股股份、沈辉所持1.8962%的749万股股份、熊菊秀所持1.8962%的749万股股份、贾勋慧所持1.8962%的749万股股份、黄文君所持1.8962%的749万股股份、施一明所持0.7603%的300.3万股股份、陈小红所持0.1901%的75.075万股股份均系替褚健代持，合计11,186.175万股，占中控技术股本的28.3194%，裁决前述股东将对应股份过户给褚健。2018年12月，中控技术就前述股权转让及代持还原过户事宜完成了工商备案手续。

证监会不允许代持，要求股权穿透，归还也是必然，尽管如此由于公司股权较为分散，实际控制人仅担任发行人战略顾问，持股比例较低且本次发行后持股比例将进一步降低，中控技术仍存在上市后被潜在投资者收购控制权的可能性，从而导致褚健控制地位不稳定，对中控技术经营管理或业务发展带来不利影响。褚健的经历有一，难保不会有势力掂记，中控技术未来的控股权会不会旁落也未知。

市占率有赢有输，市场竞争激烈

中控技术所处的行业，往大了就是流程工业工厂建设，主要按建筑工程、设备购置、安装工程三大环节逐步推进，其中设备购置范围包括生产装置工艺设备、机电设备、控制系统、工业软件、自动化仪表等。而控制系统、工业软件和自动化仪表正是保障工厂安全稳定生产，提升生产效益和产品质量的关键所在。智能制造产品及解决方案系指建立在自动化控制系统、工业软件、自动化仪表、运维服务等一系列软硬件产品和服务的基础上，围绕工厂自动化、数字化、智能化生产运营的一套技术、产品和解决方案。

DCS（Distributed Control System）即集散控制系统，由输入输出模块、通信模块、控制器和人机界面组成，用于实现对生产过程的数据采集、控制和监视功能。其主要特点是分散控制、集中操作。DCS 主要应用于化工、石化、电力、核电、制药、冶金、建材等流程工业领域。

国内DCS市场2011年前五名的企业市场占有率为59.90%，而这一数字在2018年达到了72.00%。从下游用户的行业属性分析，石化、化工是最大的两个应用市场，分别占比34.9%和34.4%。得益于在石化、化工行业DCS系统的品牌影响力及客户基础，2018年度中控技术SIS 系统国内市场占有率24.3%，排名第一。从行业分布来看，化工、石化、电力及冶金等流程工业是目前最大的四个应用行业。2018 年度，中控技术APC市场占有率13%，排名第一；RTO市场占有率 14%，排名第二。压力变送器市场由国外厂商占据主导地位，2018年度，横河、艾默生分别以29.5%和24.0%的市场占有率领跑，本土品牌厂商川仪股份占比5.2%，排名第四，有待加强。

2020年上半年业绩有所下滑 ，资产负债率高于同行

报告期内，公司"工业3.0"业务的收入分别为13.54亿元、17.28亿元和20.03亿元，占当期主营业务收入的比例分别为79.38%、81.26%和79.43%；公司"工业3.0+4.0"及"工业4.0"业务的收入合计分别为2.91亿元、3.19亿元和4.32亿元，占当期主营业务收入的比例分别为17.04%、14.99%和17.12%。由此可见，目前公司主营业务收入主要来自"工业 3.0"业务，"工业 4.0"业务占比较低，且尚处于拓展初期。

报告期2016－2018年、2019后1-9月度，中控技术主营业务收入分别为14.81亿元、17.06亿元、22.26亿元和16.78亿元，净利润分别为0.51亿元、1.69亿元、2.88亿元和2.21亿元。权衡财经iqhcj.com通过计算可知，中控技术的主营业务收入2019年将有所下降，显净利润增幅与主营业务收入背离的情况。

2016年末、2017年末、2018年末和2019年9月末，公司应收账款账面价值分别为7.52亿元、6.98亿元、7.06亿元和 7.88亿元，占公司资产总额的比例分别为28.24%、23.09%、19.13%和16.92%。中控技术解释为下游客户受国家宏观经济形势影响较大，特别是化工、石化等行业面临环保督察、去产能、油价波动、信用收缩等因素影响，如未来宏观经济环境及金融环境发生不利变化，有可能出现个别客户付款不及时的情况，甚至存在应收账款发生坏账损失的风险，公司可能面临流动资金短缺的问题，从而对公司的持续盈利能力造成一定的不利影响。

2016年末、2017年末、2018年末和2019年9月末，公司发出商品账面价值分别为6.60亿元、7.85亿元、8.7亿元和11.50亿元，占公司资产总额的比例分别为24.78%、25.98%、23.57%和24.69%。公司发出商品金额较大，主要原因是智能制造解决方案的投运周期较长。

原材料公司核心产品自动化控制系统的原材料主要包括各类电子元器件、计算机及配件、钣金件及配件等，其中电子元器件为核心零部件，采购主要通过进口渠道获得。报告期内，发行人进口的主要电子元器件金额分别为0.45亿元、0.62亿元及0.9亿元，随着业务规模的扩张呈现稳步增长态势。

应收账款与发出商品走高，两项相加，占用公司的经营现金，对中控技术来说，或造成资产负债表不低于同行。2016 年末、2017 年末、2018 年末和 2019 年 9 月末，公司合并资产负债率分别为66.82%、70.12%、67.96%和 63.92%。

司法诉讼不断，资深独立董事"顶格"任职

查阅天眼查可知，中控技术在经营过程中，涉及到的法律诉讼可谓不少。2017年2月8日褚燕云等11个自然人持有的中控技术6,895万元的股权还遭受过湖州中院股权冻结与解除。

查阅企信网可知，中控技术还受到了三次的税务行政处罚。

上市公司独立董事制度一直以来引发市场讨论，知名学者、教授更是关注的重点。根据《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》规定，"独立董事原则上最多在5家上市公司兼任独立董事，并确保有足够的时间和精力有效地履行独立董事的职责"。独立董事金雪军可谓是"顶格"任职。

据汉鼎宇佑2019年年度报告显示，金雪军的任职可谓繁多。金雪军系浙江省特级专家、国务院政府特殊津贴专家、浙江省有突出贡献中青年专家、全国百篇优秀博士论文指导教师，国家社会科学基金重大招标项目首席专家。2014年2月至今任汉鼎股份非独立董事。2016年6月至今任浙江伟星实业发展股份有限公司独立董事，2015年12月至2019年4月任华安证券股份有限公司独立董事，2018年7月至今任新湖中宝股份有限公司监事长，2016年5月至今任佐力科创小额贷款股份有限公司独立董事。

国有资产入局、理财分红股权激励不断

中控技术2017年分配现金股利1.58亿元、2019年分配现金1.98亿元。2016 年、2017 年、2018 年及 2019 年 1-9 月，中控技术已确认股份支付费用分别为1,271.83万元、1,042.69万元、1,212.09万元、1,430.28万元。公司实施的股权激励对公司经营状况、财务状况、实际控制人的稳定性无重大不利影响。2019年9月实施股票期权激励计划，行权价格为12元/股合计向217名激励对象授予1,200万份股票期权，涉及的标的总股票数量为1,200万股占当时总股本3.04%，未超过公司总股本的 10%。

而同月，中石化资本、中核基金参考中联资产评估集团有限公司2019年8月22 日出具的《资产评估报告》（中联评报字[2019]第 1379 号），确定与公司增资价格为11 元/股。

2016年、2017年、2018年和2019年1-9月，公司投资活动产生的现金流量净额分别为-2.0亿元、-1.46亿元、-2.91亿元和-3.94亿元，报告期内中控技术的投资活动产生的现金流量净额均为负数，主要系银行理财产品的支出。

2016年、2017年、2018年和2019年1-9月，公司筹资活动产生的现金流量净额分别为0.53亿元、- 1.26亿元、- 0.88亿元和2.13亿元。2017年和2018年，筹资活动产生的现金流量净额为负数，主要系分配股利、利润或偿付利息所致。2019年1-9 月，筹资活动产生的现金流量净额有较大幅度的增长，主要系收到中石化资本、中核基金和员工持股计划的投资款所致。

权衡财经iqhcj.com查阅中控技术的净利润构成，税补可谓占据了一大部分。2016年竟达105.73%，令人咋舌。报告期内，中控技术收到的增值税返还金额分别为0.65亿元、0.86亿元、1.22亿元和0.78亿元，占当期利润总额的比例分别为105.73%、45.02%、38.89%和 32.84%。此外，中控技术先后获得工业与信息化发展财政专项资金、专利资助等多项项目补助及奖励。报告期内计入当期损益除增值税返还之外的其他政府补助及奖励分别为0.15亿元、0.23亿元、0.14亿元和0.24亿元，占当期利润总额的比例分别为24.99%、12.19%、4.56%和10.06%。

中控技术已然过会，相信也会很快拿到批文，如何在此后的经营中，改变净利润构成结构，给投资者一个放心的经营成色，还有待中控技术的实控人把好舵，做好中国工控系统国产系统的领头羊。