9月13日，CRO概念股开盘下行，药明康德跌超9%，凯莱英、美迪西、昭衍新药跌超5%，博腾股份、药石科技、康龙化成等跟跌。

2020年疫情订单爆发开始，CXO板块的高光时刻可谓是转瞬即逝，行业龙头药明康德自2021年2月最高点以来下跌近58%。究竟是什么原因使得这类“卖铲子”股在业绩不断超预期的情况下，股价屡屡创新低？CXO行业的想象空间越来越小了吗？本文将重点解析以上问题。

外资、南下资金竞相出逃，CXO行业有大事发生？

根据近60日药明康德港股的十大买卖数据发现，以花旗银行为代表的外资以及沪港通南下资金有不断流出的迹象。机构对我国CXO企业最大的质疑点便在于海外趋向于逆全球化的背景下，CXO行业由于严重依赖于国际合作会首先受到影响。

从外部看，随着全球创新药行业的蓬勃发展， CXO公司在全球范围内承接了大量的订单，尤其是海外的 Biopharma。年报显示，2020年中国 CXO龙头企业海外营收占比达70-80%，因此不难理解为何列入实体清单的消息会对 CXO产业造成如此大的冲击，直接影响到企业在美经营，进而大幅降低公司业绩增长预期。

那我国具有优势的CXO行业会不会受到发达国家制裁呢？这种可能性并不大。因为CXO板块是为全球创新药企业服务的，属于人力资本密集型行业，可以帮助全球创新药的研发成功率、降低研发成本，具有较高的市场化程度，且不涉及基因测序和军用目的，逻辑上不涉及禁令。所以理论上，以美国为代表的发达国家是不会受到惩罚的。

而且不同于单纯的科技产业如5 G、芯片半导体等，生物医药的直接研发目标是解决疑难杂症，背后则是患者的权益与生命安全，是人类命运共同体的主题。对生物医药行业的打压，可能导致人道主义灾难和相关道德谴责，任何国家在做出决定前都必须慎重考虑。

根据此前已经在实体清单里的生物医药公司，分别为北京六合华大基因科技有限公司、新疆思路华大基因、无锡中德美联生物技术、中科器材，它们主要涉及基因组测序及相关仪器设备领域。

CXO板块景气度巅峰或已过，投资需关注盈利结构

CXO在2021年表现出强劲的增长势头，与前几年相比处于较高水平。2022上半年行业仍保持高增长态势，2022上半年期末存货水平和合同负债水平均较2021年同期大幅增长，预计2022上半年行业仍将呈现高增长态势。预计全球生物医药研发投入将持续稳定增长，医药研发外包趋势也将持续。

全球药物开发的一大趋势是小公司开发新分子的比例越来越高，同时由于资金的可用性和对专业药物的关注，使得患者群体更加明确，因此对大型制药销售和分销网络的需求也有所降低。这些小型生物医药越来越倾向于把分子从临床试验转向商业化，而非向大企业出售，它们对研发外包的需求会持续下去。到2022年，全球仍需要大量疫苗和特效药来对抗新冠疫情，因此，2022年抗疫相关订单仍将帮助 CXO企业增加业绩。

受疫情影响的订单预计到2022年将会是 CXO行业的一个阶段性高峰，2023年之后 CXO行业需要面对较高基数的增长压力，行业面临分化。企业需要通过技术和服务能力来获得更大的市场份额，而能力较弱的企业则面临着增速放缓的问题，因此 CXO行业的投资也将进入“精挑细选”阶段。目前全球 CDMO市场和中国 CRO安评领域的市场集中度仍较低，整合空间较大。

同时，全球生物药研发热度带来生物药 CDMO服务需求较大，而生物药 CDMO产能相对不足，且产能仅掌握在少数龙头企业手中。中国生物药、细胞和基因研发的热潮带来了 CDMO的需求，中国 CDMO企业积极布局相应的新兴市场。具有技术和核心竞争力的企业有望承接更多的订单和更复杂的化学小分子业务，如生物大分子业务。行业内竞争力较弱的企业将面临整体增速下降的局面。投资预期进入“精挑细选”阶段，需要选择具有核心竞争力的企业进行投资。

德邦证券建议关注：1)地位稳固的龙头企业：药明康德、药明生物等；

2)业绩确定性强，短期不受行业情绪扰动的仿制药CXO：阳光诺和、百诚医药等；

3)超前布局GCT板块CXO企业：药明康德、博腾股份、和元生物等。