撰稿｜武瑛港

2026年9月21日，澳大利亚核药巨头Telix宣布以16.5亿美元的前期对价收购德国同位素龙头ITM Isotope Technologies Munich SE，若计入与相关管线获批及销售里程碑挂钩的7亿美元，交易总价最高可达23.5亿美元（折合人民币约157.4亿元）。

来源：Telix官网

ITM是德国同位素龙头，成立于2004年，是诺华明星核药产品Pluvicto的原料供应商，拥有覆盖65个国家的分销网络，2025年营收达到2.73亿美元。

Telix总部位于墨尔本，在澳交所和纳斯达克两地上市，2025年营收8.04亿美元，核心商业化产品为前列腺癌成像剂，同时正在推进多个治疗性核药管线，加速向诊疗一体化平台扩张。

借助这次并购，Telix用自身约23.7%的股权，换来了全球最稀缺的战略资源之一：镥-177的商业化产能。合并后，Telix与ITM的2026年合并收入预计超过13亿美元。

据了解，镥-177半衰期仅6.7天，对生产配送要求很高，全球具备GMP级规模化产能的设施屈指可数，供应链的缓冲和扩产空间很小。

01.

用股权换“命脉”

ITM的营收规模只有Telix三分之一，但其核心价值在于对上游关键原材料的把控。

据了解，ITM是全球最大的无载体添加镥-177生产商，与加拿大Bruce Power核反应堆签有独家使用权协议，分销体系每周向65个国家超过400个目的地配送产品。

而且ITM是跨国巨头诺华的长期供应商，为其明星核药产品Pluvicto（镥 [177Lu]-特昔维匹肽）提供核心放射性同位素成分无载体添加镥-177。

这段供应关系可追溯至2018年。

2018年7月，Endocyte与ITM子公司签署长期全球供应协议，ITM为VISION III期试验提供100%的无载体添加镥-177，商业阶段供应量至少达到50%，最高可达100%，协议有效期至2035年。当时，Endocyte预付500万欧元支持ITM扩大全球产能。

2018年12月，诺华以约21亿美元收购Endocyte，获得Pluvicto，并继承了协议，ITM由此成为诺华的长期供应商，为Pluvicto提供核心放射性同位素。

虽然Telix通过这笔交易锁定了上游供应，但对诺华的市场地位可能短期不会造成影响。

2025年，诺华Pluvicto净销售额为19.94亿美元，Lutathera为8.16亿美元，两款产品合计约28.1亿美元。2026年上半年，Pluvicto营收攀升至12.93亿美元，同比增长55%。

而合并后Telix+ITM的2026年收入预计超过13亿美元，大致相当于诺华两款核药产品半年的收入水平。

回到交易本身，Telix收购ITM的战略逻辑非常清晰。

Telix原有业务重心在诊断性放射性药物领域，其核心商业化产品Illuccix和Gozellix属于前列腺癌PSMA-PET成像剂，2025财年，这两款产品所在的精准医学板块贡献营收约6.22亿美元，占公司总收入77%。

同时，Telix正在重点推进治疗性管线，包括TLX591（前列腺癌）和TLX250（肾癌）等，这些药物全部依赖镥-177作为放射性核素载体。

镥-177的半衰期仅为6.7天，这意味着从反应堆辐照、纯化、GMP生产到全球配送必须在极短的时间窗口内完成，全球仅有少数反应堆能以商业规模生产符合药品标准的镥-177。

而ITM是全球最大的无载体添加镥-177生产商，也是Telix的供应商之一，双方自2021年起签订全球临床和商业供应协议，ITM为Telix的TLX591等管线提供镥-177。

而且ITM 同时在生产锕-225（225Ac）和铽-161（161Tb）等下一代治疗性同位素，但这些产品的商业化成熟度远不及镥-177。

本次收购完成后，Telix将从一家“诊断+治疗”的放射性药物公司，转变为“同位素生产-药物开发-全球制造-流通分销”全链条布局的企业。

需要注意的是，这一转变并不会切断ITM对其他企业的原料供应，比如ITM与诺华的长期合同受法律保护，Telix无法单方面终止。对Telix而言，这次收购的真正价值可能在于供应优先权，比如当全球产能紧张时，Telix能够确保自身管线获得优先供应，而竞争对手则需排队等待。

02.

核药的“原料焦虑”

结合近年来核药领域的并购浪潮，这次Telix对ITM的并购其实比较独特。

过去三年，大型药企对核药的布局从未停歇，例如BMS以41亿美元收购RayzeBio，礼来以14亿美元收购Point Biopharma，阿斯利康以20亿美元收购Fusion Pharmaceuticals。

但这些交易都是买管线，收购临床前或临床阶段的资产，但本次Telix收购ITM属于对上游同位素供应的把控，可能在Telix看来，企业对同位素产能的掌控程度，正在成为决定未来竞争格局的关键变量。

值得思考的是，如果Telix对ITM并购成功，那么其他拥有相关治疗管线的公司，是否会被迫重新评估自己的供应链安全？

其实各大跨国药企并非没有意识到原料问题，但解决方式与Telix有所区别。

例如诺华的路径是买管线以及买配套产能，2017年以39亿美元收购Advanced Accelerator Applications，2018年以21亿美元收购Endocyte，其中AAA本身拥有欧洲第二大的回旋加速器网络。

拜耳的方法是签供应协议，2022年至2024年间，先后与BWXT、Ionetix、NorthStar和PanTera签署锕-225供应协议，锁定原料来源。

礼来则是通过合作绑定技术，2025年与AdvanCell达成战略合作，利用其Pb-212生产技术推进靶向α疗法，通过合作获得技术能力，没有直接收购同位素工厂。

阿斯利康选择了本地化生产路径，2026年3月与广州开发区签约，建设基于锕-225的放射性偶联药物生产供应基地，辐射亚太市场，成为其全球供应链的重要节点。

更值得关注的是BMS的案例，2023年12月以41亿美元收购RayzeBio，但是2024年，其核心管线RYZ101 III期临床试验新患者入组被迫暂停，原因就是放射性同位素锕-225短缺。这一案例一定程度上证明了Telix本次收购的前瞻性。

另外，控制上游的逻辑，中国核药企业同样在实践。

远大医药是Telix在中国的战略合作伙伴，通过收购引入多款放射性偶联药物，还自研了GPN01530-2等创新管线；辐联科技定位为“全面整合的国际化核药企业”，2026年完成超10亿元融资，并在比利时启动GMP级锕-225的生产。

中国核药企业的策略与Telix-ITM有所不同，更多通过自研+并购+国产同位素绑定的组合来建立壁垒，而非直接收购一家大型同位素供应商。

但是底层逻辑基本一致，在核药行业，对核素生产和配送的掌控程度，正在成为决定竞争位次的关键要素。